大家都知道ROE是股東權益報酬率，是巴菲特選股的重要指標，而ROE還可以用「杜邦分析」拆解出三大指標：
- 獲利能力：產品的利潤
- 資產周轉率：營收越多周轉率就越高(可以想成是翻桌率)
- 財務槓桿：資本來源，越高表示自有資金少、借錢多(開槓桿)
這三項指標會互相影響，從中可了解一家公司要提升ROE，關鍵因子是什麼。而優分析「財務比率」模組中，有以圖表來呈現的杜邦分析，可看出三項相互影響的程度。不用想的太難，我們直接來看大立光。
先抓到大立光ROE下降的關鍵因子
下圖可以看到大立光過去三項指標都很高，是很完美的輕資產、高毛利、高周轉率的公司。但紅線與ROE從2015年開始逐年下滑，就能知道關鍵在於紅線的：資產周轉率。
過去大立光周轉率有0.7-0.9，表示如投入1千萬資產，一年內就能得到7-9百萬的營收(營收除以投入的資產），翻桌率快、資產運用效率佳。可是後來一路下滑到0.2-0.4，表示投入1千萬一年才得到2-4百萬的營收，效率變得很差。
周轉率下滑，表示訂單量變少、營收沒成長，ROE才下滑。週轉率就是它極需要改善的關鍵，毛利率那些反而不是重點。
我們常常會看到大立光管理階層都會出來很老實地說，本月/季的營收將會不好，而下月/季的營收會比本月/季差，其實就是隱含ROE的走勢。
所以營收是否轉佳、有無擴產準備大量出貨，是觀察大立光的重點。
大立光經營層早表示，因為全球經濟動能仍不佳，持續衝擊手機需求，大部分手機供應鏈存貨仍嚴重，所以兔年開工就有說營收1月比12月差、2月比1月更差！而今年1月營收32.6億、月減18.7%、年減13.1%，已是連續兩月呈雙降。
短期：安卓手機Q2庫存將落底
而且中國品牌手機(安卓系統)用戶，跟蘋果用戶相比，較少有換最新機種的需求、整體換機率低，加上中國仍有多數人染疫，手機需求更難恢復，所以中國安卓手機供應鏈存貨堆積尤為嚴重。
但手機這種東西仍會有壞掉、需要更換的需求，所以當中國品牌客戶持續降低庫存到一定程度，就會緊急拉貨，也會帶給供應商營運和股價的反彈。
法人也預估，中國手機預計在第2季，庫存落底開始拉貨，且Q2也會陸續推出新型號、較高階的手機，都值得安卓供應鏈期待。
而蘋果雖占大立光營收高達60%，但仍有約30-40%營收來自於安卓手機鏡頭，所以Q2後的拉貨反彈力道，大立光也能明顯受惠。
除了短期安卓手機拉貨反彈之外，長期還要看大立光的看家本領─高規格鏡頭。
高階鏡頭採用速度仍是關鍵
玉晶光這些二線光學鏡頭廠都已掌握7P(7片塑膠片)技術，大立光聚焦在高規格的8P、9P，不過它也表示，採用8P的產品雖有增加，但目前預估量都不高，更高階的9P目前幾乎無客戶採用。
而高階手機中蘋果比重最高15%、三星5%，顯示華為被封殺後，iPhone高階鏡頭出貨量占主導地位。所以我們可以思考：
- 2023下半年，鏡頭升級趨勢若重啟，蘋果也仍將主要訂單交給大立光，那大立光營收就會明顯提升。
- 如果鏡頭升級趨勢仍慢，未來訂單就會分給技術慢慢追上的玉晶光和中國舜宇光學等二線光學廠，殺價競爭勢必出現，大立光營收就會低迷。
長期：看好營運向上的原因
但從長期角度來想，升級趨勢恢復帶動大立光營運向上的機率大不大？可以看這三大正向原因：
1.過去幾年蘋果都沒有什麼在升級鏡頭，除了一直有的疑慮：「我們真的需要這麼高階的鏡頭嗎？」更重要的是，過去幾年手機內部IC零組件(射頻零組件、觸控面板晶片TDDI、系統單晶片等)價格一直升高，成本升高下當然較無餘力去升級原本就已經很強的鏡頭，而且大立光鏡頭價格還很硬。
如今隨著這些IC零組件售價紛紛下降，蘋果對於鏡頭升級也容易變得積極，也更有成本預算去配置更大的光圈、更好的畫素、潛望式鏡頭等。
2.未來不僅是一年出貨量12-13.5億的手機有鏡頭需求，無論是AR/VR、車用、機器人、無人機、醫療器械等也會越來越多，帶動全球鏡頭需求量只增不減。
而前面已說明，影響大立光營運主要是周轉率、也就是訂單量帶來的營收，所以未來全球鏡頭需求量提升下，都有助於大立光營收看增、ROE轉佳。
3.2022年大立光資本支出78億、年增32%、占營收比16.4%，下圖可看到這比重已是近年最高。擴建的新廠仍以手機為主，將在今年Q3進駐設備。
市場更預估大立光2023年資本支出將為歷史最高、達85-90億，主要是添購蘋果指定的機台。也顯示大立光在為擴大出貨、提高周轉率做準備。
結論
既然影響大立光營運的周轉率、營收很重要，那大立光用「股價營收比(PSR)」來看報酬潛力就會蠻適合的。
可以看到大立光PSR評價已從谷底漸回溫，隱含的報酬潛力已慢慢被看見，但PSR仍在相對低點。
整體看來，目前大環境鏡頭需求與鏡頭升級趨勢對大立光，還是偏向有利那面，但最關鍵的蘋果鏡頭升級方向仍模糊，可是要是等到一切都明朗了，報酬潛力就會被縮小很多，這就是我們常說的市場也是在邊走邊看，所以才會有分批加/減碼的作法，也是對大立光有興趣的投資者較適合的方式。
