【個股分析】進擊的緯創(3231)：從NB代工到AI核心供應鏈，Q2營收獲利寫下單季新高！

2025年09月11日 00:00 - 優分析產業數據中心

緯創(3231)，從NB代工到AI核心供應鏈。

⭐內容製作日期為2025/8/21，最新數據可參考《股海老牛》套件功能⭐

大家好我是老牛，你今天抱緊了嗎？

過去二十年，台灣電子代工產業的核心戰場在個人電腦與筆記型電腦。緯創、廣達、仁寶、和碩等廠商，長期以低毛利、高出貨量的NB代工業務為主，透過成本控管與效率提升，在全球市場取得舉足輕重的地位。然而，隨著PC市場進入成熟期，需求成長趨緩，代工廠的獲利模式也逐漸面臨瓶頸。

轉捩點出現在雲端運算與人工智慧浪潮的興起。尤其近幾年，生成式 AI 爆發式成長，帶動全球對高效能伺服器與 GPU 加速運算平台的需求急速攀升。以緯創為例，過去 NB 是其主要營收來源，但近年逐步將資源與產能轉向伺服器業務，並成功切入 NVIDIA 等國際大廠的 AI 平台組裝。這使得緯創不僅擺脫「低毛利代工廠」的刻板印象，更站上了 AI 產業鏈的核心位置。

這次就帶你從2025年第二季的財報來探索，不過為何財報釋出優異成績，股價卻不增反減？讓我們繼續往下探討吧！

【公司簡介】

緯創(3231)為全球前五大電子產品代工廠之一，前身為宏碁的研製服務部門。公司主要替品牌業者從事ODM服務，代工項目包含筆記型電腦、平板電腦、桌上型電腦、AIO PC、工業電腦、顯示器、智慧型手機、工作站、伺服器、網路儲存設備、網路電話、車用電子等產品。

其中又以筆記型電腦為主，目前NB組裝代工事業模排名第三大僅次於廣達及仁寶，主要客戶為Dell、Lenovo、Acer、Asus、HP；不過伺服器營收占比去年以來明顯提升，緯創子公司「緯穎」也供應白牌伺服器給微軟及META。

圖片來源：緯創法說會

📌營收比重：伺服器/網路儲存裝置(74%)、PC/NB(22%)、其他(4%)。

圖片來源：凱基投顧報告

【第二季財報表現】

季營收變化圖	季EPS變化圖

緯創第二季營收5513億元，季增59.1%，年增1.3倍，與AI伺服器拉貨動能提升有關；毛利率則下滑至4.4%，令市場大為震驚。不過主要與AI伺服器新品經歷學習曲線，成本相對提升，以及新台幣升值有關。不過老牛認為，這是初期產品週期的正常現象，隨著出貨量提升、毛利率還是會回到正常水準。

第二季稅後淨利則來到65.04億元、季增22%、年增47.4%，單季EPS達2.2元，均創單季新高表現。目前AI伺服器出貨比重持續提升，整體伺服器營收占比達74%，與2024年相比更為提升。

目前累計上半年營收為8978億元，年增87.2%，營收爆發式成長；稅後純益118.4億元，年增49.1%，累計EPS達4.06元，表現亮眼。

不過為何法說會後股價利多出盡？接連跌破月季線，難道第三季表現會有變數嗎？還是漲多回檔修正，繼續往下看吧！

【第三季未來展望】

隨著全球生成式AI應用加速擴散，NVIDIA新平台陸續上線，緯創的伺服器組裝與系統整合需求大幅提升；同時，筆電業務也在客戶市佔率上升與需求回溫的推動下，逐步走出低谷。法人普遍認為進入第三季，緯創將同時受惠於AI與NB雙引擎驅動，營運表現有望優於先前預期。

兩大亮點幫夥伴整理出來：

⭕AI伺服器持續放量：隨著GB300平台量產放大，AI伺服器出貨將於第4季提升21%，預期緯創今年下半年出貨量增至3~4千櫃(上半年為2~2.3千櫃)，以及持續在台灣、墨西哥、美國擴充產能，全年AI伺服器營收將年增三位數。

⭕筆電需求季增動能提升：第二季實際訂單優於預期，帶動整體表現轉佳，預估第3季筆電出貨約600萬台，季增約 2%，相較於原本預期的負成長明顯改善。主要來自戴爾(DELL)的市佔提升、提前拉貨有關。全年出貨預期達2180萬台、年增8%，高於原先預估值。

法人預估今年EPS將維持去年動能，來到8.75元，並且逐年提升現象。

圖片來源：法人預估EPS(優分析)

【法人券商看法】

⭕機構近期目標價：

緯創從前年股價到達歷史天價161.5元，隨後進入長達2年左右的區間整理期，約落在75~135元之間。不過面對未來獲利成長預期，法人仍然給予突破區間的目標價。

老牛提醒：「目標價僅供參考，長期價值才是真正重點」，穩健的營運體質與可預見的現金流才是吸引長線資金的關鍵。

📣提醒夥伴，法人相關數據僅供參考，仍須控管投資風險哦！

【老牛總結】

⭐第二季優於預期，單季營收獲利創新高

緯創第二季交出亮眼成績，整體營收表現與獲利均優於法人原本預期。筆電業務受惠DELL市佔率提升，帶動出貨超出市場共識；AI伺服器則持續放量，維持穩健出貨。然而目前庫存水位(不含緯穎)上升至 2212億元、季增51%、年增125%，但其中約一半以上與AI產品相關，這些存貨並非需求不振造成，而是與新平台轉換、良率爬升有關，未來庫存會緩步下滑。

⭐下半年AI伺服器出貨先蹲後跳，筆電動能穩健

整體第三季AI出貨量約1900機櫃等效，與第二季大致持平或略增，顯示公司成功在轉單過程中維持穩定供應。展望第四季，隨著GB300量產放大，AI出貨將大幅成長，單季出貨有望達到2,300機櫃等效，季增21%，實質貢獻營收。

預計第三季筆電出貨量約600萬台，季增2%，扭轉市場原本擔心的衰退走勢。主要受惠於戴爾市佔率進一步提升，加上部分需求提前拉貨，使得8~9月的產線維持與7月相近的水準，每月可出貨約200萬台。

⭐法說變法會？區間整理待突破

如同前述所說，緯創從前年股價到達歷史天價161.5元，隨後進入長達2年左右的區間整理期。以未來獲利趨勢來看，需要時間等待資金點火，但重點是目前的位階如何判斷？

本益比河流圖來看，法人近年給予的本益比明顯提升，從平均8~12倍上升至16~20倍以上，我們以法人預估明年EPS 10元計算，預估本益比則下滑至11倍左右，代表目前區間整理仍算合理價格，以技術線角度來看，「年線」成為正負乖離的參考線，提供夥伴參考。