2025年3月19日(優分析產業數據中心)
隨著第一季即將結束，全球股市正處於一個微妙的局勢——一方面受益於資本從華爾街流出，另一方面又擔憂美國市場的拋售是否會演變成全面性崩盤。
美國總統川普的貿易戰使「美國例外論」的敘事受挫，導致美股與全球其他市場之間的差距逐步擴大。雖然美股的拋售潮短暫減緩，使S&P 500指數出現了一個月來首次連續上漲的情況，但隨後市場再次下跌，美股的表現仍遠遜於全球市場——這是20多年來差距最大的一次，且短期內似乎無法逆轉。
歷史數據顯示，這一差距可能會進一步擴大，除非美國經濟陷入嚴重衰退。
市場修正門檻：S&P 500的表現暗示未來走向？
上週，S&P 500指數一度接近10%的修正門檻，而根據花旗銀行的分析，在此期間全球其他市場的表現高出美股9個百分點，這是自2002年以來最大差距。
歷史數據顯示，當美股跌幅超過10%但未達20%（即熊市門檻）時，美股在整個調整期內的表現往往持續落後。然而，如果進入真正的熊市或經濟衰退，全球市場也難以倖免，因為經濟成長與資產價格都將受到衝擊。
目前的市場環境似乎正在朝這個方向發展。大多數經濟學家預期美國經濟增長將在今年放緩，但不至於「硬著陸」。雖然亞特蘭大聯準會（Atlanta Fed）的GDPNow模型預測美國第一季經濟萎縮2.1%，但這一預測仍屬於市場中的少數派觀點。
相較之下，德國的經濟前景因柏林政府推出大規模財政刺激計畫而改善，而中國政府也展現出全力支撐市場與經濟的決心。因此，全球市場的表現優於美股的趨勢似乎仍將持續。
美股與全球其他市場表現比較
這張圖顯示美股在全球市場中的領先地位受挑戰，資金正在轉向美國以外的市場。這與文章中的分析一致，若美國經濟持續疲弱，美股的落後情況可能會進一步擴大。
資金輪動：美國市場正在被冷落？
今年以來，資金流出華爾街、轉向全球市場的趨勢已經明顯。根據美國銀行（Bank of America）3月的基金經理人調查，投資者對歐元區市場的配置比例達到2021年以來最高，而對美國市場的配置則創下歷史最大降幅。
這或許意味著市場資金輪動的趨勢已接近尾聲，但同一份調查也顯示，投資者仍然最集中持有「七大科技巨頭」（Magnificent Seven）的股票，這意味著美國股市仍具有一定吸引力。
即便美股的估值倍數已降至去年9月以來的最低水平，但在科技股估值仍然偏高的情況下，美股的整體估值依舊遠高於其他已開發市場。因此，資金輪動可能尚未結束。
美國政府的態度：會坐視市場下跌嗎？
美國財政部長Scott Bessent日前在NBC《Meet The Press》節目中表示：「市場修正是正常的、健康的，我不擔心股市。」
市場修正確實是常見現象，平均每兩年會發生一次，跌幅約14%。根據嘉信理財（Charles Schwab）的Mark Riepe統計，自1974年以來，共發生了27次市場修正，其中僅6次演變成熊市。
然而，Bessent的發言也可能暗示，川普政府對於股市下跌並不會積極干預，這在當前經濟形勢下可能是一種高風險的策略。
對於全球市場而言，華爾街的疲弱表現只有在美國經濟未發生崩潰的情況下才可能持續。一旦美國陷入衰退，全球市場將無法倖免。正如TS Lombard的Dario Perkins所言：「請別弄錯，美國衰退將拖累整個世界。」
如果美國經濟真的陷入衰退，華爾街的相對弱勢表現可能會迅速被抹去，但這將是以全球市場更嚴重的損失為代價。
美國股市在全球市場的主導地位持續上升，市值占比已超過70%，顯示資本長期流向美國市場。然而，近期資金輪動至其他市場可能是對這一趨勢的短期修正，但美股仍是全球投資焦點。
