文章摘要：
- 中鼎(9933)公布Q3財報，毛利率部分令人失望。
- 然而毛利率並非長期股價驅動因子，營收與獲利仍處於長期上升週期，未來兩年獲利穩健。
- 股價重挫後，2022預估本益比已經低於11倍，2023預估本益比低於10倍。
文章內容：
Q3財報公布後，中鼎工程(9933)股價出現重挫。
主要原因是毛利率的部分，令市場失望，Q3毛利率不到5%，近年來最低水準之一。
像是中鼎這種工程公司，接案後要購買原材料，先前原物料大漲毛利率差可以接受，但現在這個壓力應該要變小才對，結果反而變得更低，是令人意外之處。
Q3因為有個大型標案完工認列進度比預期快，所以之前公佈月營收的時候就已知Q3營收是比市場預期來的高，現在財報公布後，又出現毛利率低於預期，這代表什麼意思？
代表這個案子的毛利率偏低，那麼這個新訊息會影響到市場對中鼎的評價嗎？
可能影響只是短期的。
中鼎是全台灣最大的工程公司，都是以大型標案工程案為主，客戶來自綠能業、石化業、鋼鐵業等等。
這種營運模式都是看客戶需求，有的標案毛利率高，有的標案毛利率低，但只要公司用IRR來評估投資報酬率後，發現總報酬率是可以高於資金成本的(ROIC>WACC)，何樂不為。
但現在因為通膨，原物料波動劇烈，管理毛利率本來就是困難的，所以這算是管理上的一次性失誤。
所以這個事件對中鼎長期股價循環來說，影響應該只是短期的。
看中鼎這家公司，最好用長期角度來思考，那什麼是長期股價的驅動因子呢？
在手接案量。
半年後原物料價格多少，Who Knows？
但這無所謂，因為中鼎接案時一定會考慮很多因素，原物料價格波動因素、資金成本、現金流入時程等等，公司做那麼久了，又不是北七，一開始就知道會賠錢的案子誰要接？
所以能接越來越多工程案，市場就會對未來營運成長有期待，這才是影響中鼎長期股價趨勢的關鍵。
原物料價格不小心壓縮到毛利率，很重要嗎？當然不太重要。
講到了工程案的利潤率，其實資金成本才是中鼎現在出現的優勢之一。
由於美國升息，企業的資金成本偏高，很多本來可以賺錢的案子，都變成無法賺錢。
簡單假設，比如說某個工程案依照完工時程，可以獲得10%的投資報酬率(IRR)，而工程公司取得資金的成本(WACC)是8%，雖然只賺額外的2%，但反正是發包給別人做，所以還是可以接案。
但如今利率飆升後，美國的工程公司資金成本大增，本來可以賺的案子變成不能接了，但是位於台灣的中鼎工程，由於台灣利率還是偏低，別人接不了的，中鼎還是能接，這應該是一個有利的環境。
目前中鼎在手訂單其實比過去幾年都來的旺，接下來幾年的營收與獲利其實都穩了。若能因為較低的資金成本多搶些案子來，其實股價還是偏多看的循環。
從過去看到現在，中鼎工程目前已經出現一波新的成長循環，若股價因為短期因素而出現評價過於便宜的時候，反而可以多注意。
