圖為川湖公司照片 ｜公司提供
公司今年衰退，對於現在正考慮要買進的人來說，可能不是一件壞事，因為迎接在後面的有可能是「復甦」。而且衰退的幅度越大，將來復甦的程度也可能越高。
不過這只是一個假設，一個可能性，衰退到底是不是買進機會，還是要看公司而定。
今年以來，川湖(2059-TW)這家伺服器導軌大廠營收衰退了-31.49%。這個衰退幅度相當於2009年初金融海嘯時期，2009年的1~3月累計營收衰退了-33.72%。
現在又不是金融海嘯，到底為何川湖的營收衰退得如此厲害？
答案應該是：它的客戶庫存堆了太多，現在都不太叫貨了。
存貨週轉率下滑到歷史低點，現在的狀況甚至比2009年初的時候還低，而存貨周轉出去一次的天數，原本只要60~80天，現在拉長到168天之多。
看到這裡的人可能都會想説糟糕了，怎麼那麼慘，但其實股價都會領先反應，之前存貨周轉天數上升的「那一段」才是最黑暗的時期，如今指標來到歷史低點，反而有可能是好事，因為之後會有很多的好轉空間。
為何這樣說，因為川湖的經營困境是整體產業因素，並不是公司因素，就像2009年看到這麼糟糕的數字後買進的投資人，事後回頭來看反而是正確的。
所以看到指標很差勁不要慌，重點是去了解發生了什麼事，才是第一要務。
仔細看它公布的Q1財報會發現一個亮點，那就是它的毛利率維持的很好，其實有超過法人預期。這段期間營收下滑嚴重，清庫存的動作也很劇烈(川湖庫存快速下降)，加上這段時間美元貶值，照理說川湖的毛利率應該很差，至少應該要回到去年Q1水準才對，可是你看，毛利率竟然還可以保持在歷史最高毛利率附近，這該怎麼解讀？
毛利率比營收更像是領先指標，營收衰退32%沒關係，如果伴隨著毛利率急遽下滑，那通常代表公司是靠著降價才能清庫存，像是華碩等NB廠就是如此。
但是川湖不是這樣，營收下滑，存貨水準也大幅下降，不過毛利率卻持平，表示公司並非是靠著降價促銷才讓庫存下降，代表產業終端還是有在消化庫存，目前看到營收的減少，純粹是因為客戶暫時減少下單量而已。
這一段很重要，我們想釐清的是產業因素佔多少，公司自己的因素佔多少，以川湖為例，幾乎百分百是產業問題。
川湖九成營收都是賣到伺服器產業，當產業庫存很高的時候，川湖幾乎沒有辦法逃避。
不過，伺服器產業會一直衰退嗎？還是只是上半年特別差，下半年就補上了？
伺服器當然只是「暫時性」衰退。伺服器產業每年的成長率變動不大，但是季與季之間的變動幅度卻很大，這是因為買家集中在少數幾家廠商例如Amazon、Meta、微軟、Googe等的資料中心需求。只要有一個人砍單，下一季的產業營收就出現劇烈變動，顯現在川湖身上就會如此。
這個現象從川湖的長期營收趨勢來看特別明顯，如下圖，3個月平均營收與12個月平均營收，兩個數據常常交叉，忽上忽下。客戶庫存特別高的時候，減少下單的量就越劇烈，也就是現在的狀況；不過時間拉長來看，川湖的營收最終還是會跟著伺服器產業成長。
雲端業務對美國科技巨頭來說是個越來越重要的生意，也是成長性最高的區塊，如下圖微軟的營收比重中，雲端Server的那一塊佔比越來越高，這是一塊不可能往後退的市場。
導軌對於整個伺服器產業來說，雖然不是非常關鍵的產品(相對而言)，但是毛利率卻可以高達四五成，因為客製化設計。
滑軌就像一個裝伺服器的抽屜，客戶在選擇導軌的時候就像裝潢一樣，需要考慮以下因素來做客製化設計：
機櫃與機箱之間的滑軌安裝空間(施工間隙)
機箱的大小(高度、寬度、深度)及需承重重量
選擇滑軌開啟長度
滑軌與機箱的鎖定方式
快速安裝孔型式
需求絕對沒問題，川湖的主要風險在於每一代產品的市占率高低，過去幾年中國廠商一直採取低價競爭策略，不過這幾年看下來，川湖的市占率一直沒變，下一代Intel新平台的市占率法人認為甚至有變高(目前約30%)。
能阻擋低價競爭的原因就是專利保護，由於伺服器導軌單價不算高，專利設計的保護還是有點作用。客戶不會為了省一點錢，冒險去採用有專利問題的產品，最後把自己搞的一身腥。
風險同時伴隨著機會，相對於美國的Accuride競爭對手(市占率60%)，白牌伺服器九成訂單都在台廠手中，隨著白牌伺服器佔比越來越高，將來川湖甚至有機會挑戰龍頭廠。
總結一下
從很短線來看，Q1財報釋出的是不是一個樂觀訊息，顯示公司上半年應該不會太好。
不過從長期來看，這次的產業狀況也可能類似2009年的投資機會。雖然2023年是個相對遲緩的年度，不過此後法人也預估，川湖的營運會隨著伺服器恢復成長而續創新高。
不論最後如何，我們想告訴你的是，公司財報公布後，像我們一樣跑一次數據分析流程，思索各種數據背後所代表的意義，不但能降低恐慌感，也能加速決策。
