根據GII的研究資料顯示，自行車市場規模預計到 2029 年將達到 690 億美元，從2024年到2029年的複合成長率為 4.20%，尤其是電動自行車的年複合成長率更是可以超過5%。
但過去兩年全球自行車業者及其零件供應商均受到庫存堆積的影響，不過在近期財報中可以發現到，專門做腳踏車鏈條的桂盟(5306)其獲利已經重回到了疫情之前的水準，毛利率更是重回疫情高峰時的亮眼表現，讓我們一起來看看桂盟目前的營運狀況以及前陣子法說會上所透露出的資訊吧!
公司簡介:
桂盟國際股份有限公司（KMC）是全球領先的鏈條製造商，其全球市佔率高達七成，專注於自行車鏈條的設計與生產。公司早期與巨大(9921)、美利達(9914)合作，後續打入日本變速器大廠SHIMANO，逐步拓展全球市場。
公司客戶遍布全球，包含歐美地區的自行車大廠如Giant與Merida，而桂盟除了做腳踏車鏈條外，也跨入到了汽車與機車的產品項，包含到汽車引擎中使用的正時鏈條、機車傳動鏈條等。
公司產品線比重(2024Q3/1~9月):
自行車鏈條(72%)、汽車鏈條(14%)、車庫門開門機(7%)、機車鏈條(6%)、其他(1%)。
(圖片來源:桂盟法說會)
營運狀況:
雖然之前受全球自行車市場庫存調整的影響，讓2023年自行車鏈條營收較2022年大幅下降約4成，但今年營運已經有開始明顯回升，且透過損益表中可以發現，目前桂盟的獲利已經恢復到疫情之前的水準!
*本業比重98%
(圖片來源:優分析產業數據庫)
其Q3毛利率的部分，更是重回疫情時期的水準，來到單季47.57%。
而在營業利益率以及稅後淨利率的部分其實也是有明顯回升，雖然沒有像毛利率那麼亮眼，但這是因為推銷費用相比疫情時期其實上升不少，所以會有相對的影響。
而本次之所以會有這樣的成績，主要是歸功於高階市場需求的提升以及產品組合調整，帶動了平均單價上升。
而公司預期明年毛利率相比今年還有機會小幅提升，雖然中國內銷市場將進入調整期，但中國市場的高階自行車需求還是穩定，而歐美市場則是看穩定復甦態勢。
(圖片來源:優分析產業數據庫)
在過去很令人頭痛的庫存狀況，目前桂盟也已經恢復到正常水準，雖然目前存銷比仍在平均之上，但其實相差不遠，存銷比也有明顯的滑落。
(圖片來源:優分析產業數據庫)
更進一步透過存貨細項觀察可以發現，桂盟已經經過了連續7季的庫存調整，雖然Q3存貨有略微上升，但還算屬於正常波動。
(圖片來源:優分析產業數據庫)
比較值得留意的是，其台灣主要自行車整車製造廠商的存貨，也都已經經歷了連續好幾季的庫存調整，而這些廠商的存銷比也都已經回歸疫情前的正常水準!
(圖片來源:優分析產業數據庫)
而公司比較值得留意的一點還有，在汽車正時系統中的正時鏈條其成長比率是公司最快的產品線，預期明年仍有雙位數的成長，雖然到2023年時佔比約為16.5%，而今年降到14%，但這是因為自行車鏈條提升得太多。
(圖片來源:優分析產業數據庫)
而根據GII的研究，汽車正時鍊條到2030年將以7.3%的CAGR去成長，而過去桂盟此項產品線的CAGR成長率為28.08%，會是值得後續持續關注的重點。
結論:
而目前根據追蹤法人數據的資料來看，營收大致都是符合法人預期，但其毛利率以及營業利益率均都優於法人預期，這也使得其單季EPS是超乎法人預期35.6%。
(圖片來源:優分析產業數據庫)
(圖片來源:優分析產業數據庫)
不過根據2024年法人預估的EPS:7.23來說，過去10年平均本益比約為:17.81倍，以目前的價格來看實屬合理，但目前整體自行車市場仍處於復甦的軌道當中，後續毛利率以及營收成長能否持續超乎法人預期，會是值得留意的關鍵。
(圖片來源:優分析產業數據庫)
(圖片來源:優分析產業數據庫)
