上一篇我們談到了穩定幣法案通過對金融市場的影響，而在近期美國國會穩定幣法案進入大眾聚焦的視線下，三個主角逐漸浮上檯面:Coinbase(COIN)、Circle(CRCL)與穩定幣 USDC。這三者之間形成了新型金融基礎建設的鐵三角，而這樣的關係，正快速推升 Coinbase 潛在的中長期價值，並為整體加密金融市場開啟一條合法化、商業化與全球化的高速通道。
一、Coinbase × Circle:合作模式解析
Coinbase 與 Circle 的合作始於 USDC 穩定幣的共同推廣。USDC 是由 Circle 發行、Coinbase 共同治理與推廣的美元穩定幣，所有 USDC 均由美國國債與現金儲備作掛勾。雙方的合作主要涵蓋三個層面:
1.儲備收益分潤:USDC 背後的儲備資產產生穩定利息，Coinbase 擁有分潤權利，在CRCL的招股書中顯示 Coinbase 可分得高達 50% 的儲備利息。
2.平台使用與推廣:Coinbase 是 USDC 最重要的流通平台之一，平台內 USDC 均構成收益來源，並提高整體用戶黏著度。
3.股權參與與投資收益:Coinbase 目前持有約 840 萬股的 CRCL 股票，以目前每股 240 美元計算，持股市值約 20 億美元，而上市價格為31美元，整整翻了7倍以上。
二、穩定幣市場:高速成長的金融基石
根據研究機構預估，全球穩定幣市場將自 2024 年的約 2,500 億美元成長至 2030 年的 1.6 兆至 3.7 兆美元，年均複合成長率(CAGR)可達45%以上。
USDC 長期與 USDT 並列市占前二，兩者合計市占率達八成以上。
即便 USDC 之後僅維持約 20% 市占，在穩定幣總體市場擴大的情境下，整體市值與儲備資產規模仍可望顯著上升。
對 Coinbase 而言，光2024年Circle向Coinbase支付的分潤金額高達9億美元，佔全年收入的一大半。
這將持續帶動其穩定幣相關託管業務與利息分潤的收入表現，成為未來財報的穩定成分，具有中長期關注價值。
三、Coinbase 的潛在重估邏輯
Coinbase 原本作為加密貨幣交易所與託管平台，營收極度仰賴交易量與市場波動，獲利高度不穩定。然而，隨著穩定幣業務佔比提升，收入結構開始轉型為 "交易 + 金融服務 + 穩定收益" 三位一體:
1.交易收入仍為主軸，但受市場影響波動大
2.穩定幣利息分潤則提供財報穩定底部，減緩周期波動
3.CRCL 股權投資與未來穩定幣商業化應用擴展，為資本利得與新業務推動提供潛力。
而這裡也要特別提一下，Coinbase為了鼓勵客戶將USDC放在公司平台內，會給予4.1%的獎勵率回饋，此舉使得公司的25年Q1，雖然收到了2.98億美元的USDC收入，但實際上扣除回饋的1億美元，平台內的USDC淨利潤收入僅2600萬美元。
(圖片來源: Coinbase)
但值得留意的是，其中有來自平台外的USDC收入，為1.71億美元，是不用回饋給客戶。
這意味著當未來USDC市值越來越大，將會為Coinbase帶來非常可觀的利息收入，這也是有望推動市場對 Coinbase 營運體質與估值邏輯的重新評價關鍵點。
四、代幣化股票:證券上鏈的新機會
近期媒體報導，Coinbase 正在積極向監管機構尋求批准，計畫推出「代幣化股票」服務。若獲批准，將允許其用戶在區塊鏈上交易代表股票所有權的代幣，與傳統經紀平台如 Robinhood(HOOD)與嘉信理財(SCHW)直接競爭。
Coinbase 首席法務官表示該項目為當前發展的「重中之重」，此舉將實現7天24小時的全天候交易、更快的結算速度與更低的成本。不過該服務需獲得美國證管會(SEC)不採取行動函，才能在合規前提下推行。
若成功，Coinbase 將從加密資產交易平台進一步拓展至傳統金融資產的代幣化市場，且建立新型態資產交易模式，搶占未來證券上鏈的巨大機會。
五、重要結論:從交易所走向金融基礎建設平台
當傳統金融機構仍在觀望時，Coinbase 透過與 Circle 的深度綁定，搶先布局穩定幣規模化與收益化的兩條主線。在全球金融去中介與美元數位化的大潮中，這場加密基礎設施的變革已悄然展開，而 Coinbase 正站在這場轉變的最前線。
再加上對證券代幣化的積極卡位，其未來將不只是加密平台，更可能是全球數位金融資產革命的核心平台。值得投資人密切關注後續發展與實際落地情況。
