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優分析.2023.03.16

又虧損也不怕!精確(3162)營運策略搭配這些數據,顯示未來發展充滿看點!

認識公司邊了解有趣看點在哪

精確是鋁合金材料供應商,過去產品主要是應用在自行車產業,主要客戶是巨大、美利達等,少部分應用在汽機車。

從股價和盈餘比較圖能看到,它股價在2017年有波飆升,是因為當時被從事汽車內外飾件(車身結構件、裝飾件、座椅骨架等)的敏實集團入主,精確營運將轉型以車用為主,市場成長性與客戶都將開始有明顯不同,市場期待大幅提升。

不過因為汽車供應鏈都會需要較長的時間認證,所以2020年才正式跨入,揮別連續7年的虧損開始轉盈,又再次帶動股價大幅上升,且有了基本面的支持,股價持續創高。

2022年卻又虧損,但股價經歷短期下跌後、在基本面仍虧損的情況下又回升,且股價又創新高,市場是看中精確未來前景嗎?

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精確今年1-2月營收累積年成長率高達178%,是超驚人的成長!搭配長短其營收也能看到整體向上趨勢很明顯,好像很有看點,但去年為何還會虧損呢?市場為何仍買單呢?快點一起來了解!

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轉型成汽車零組件廠,受惠電動車輕量化商機

前面說到精確營運是從2020年打入車用供應鏈後,開始由虧轉盈的,到了2022年,車用零配件占整體營收比重已達8-9成,其中電動車占比達六成,預計產能擴充完成出貨下,2023年可達到八成。

會以電動車為主要衝刺重點,除了將要迎來滲透率快速提升、前景大好之外,更因為電動車為了跑更快、耗能更低、續航力更強,就會有輕量化的需求,而鋁合金的好處正是很輕、生產過程也比鋼材方便。

雖然無法完全取代鋼材,但會有越來越多的汽機車零配件與結構使用到鋁合金。敏實集團正是看中這點,才計畫將精確打造成汽車鋁壓鑄件核心供應商。

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電動車輕量化,我們會優先想到車體結構,但車廠對車體要求很高,沒有這麼好打入。而內部的電池其實也不輕喔,且電池會需要有盒子裝起來,這外殼就是目前精確目前的營運衝刺重心。

從電池殼出發的營運策略

德國大眾汽車集團為中低階電動車款打造了MEB平台(類似鴻海MIH平台),主要是藉由零組件由模組化設計來降低成本。

精確取得MEB平台鋁電池盒8年22億的訂單,2022下半年開始挹注、帶動營收明顯跳增;此外也取得中國電池大廠寧德時代、億緯鋰能、蜂巢能源等訂單,也切入中國電動車品牌小鵬和長城汽車等供應鏈。

為了因應大幅增加的電池殼與其它鋁件壓鑄零配件的訂單,精確投入資本支出在中國與歐洲廠擴充產能,擴充重點就是電池盒,期望藉由生產規模放大來取得成本規模優勢,被看好2023年營運翻倍成長。

下圖也可以看到精確2022年前三季的資本支出情況,支出金額龐大到占營收比重100%以上,而且2023年也要持續添購設備。

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其實資本支出只要占營收比重過高,風險也會提升,不過精確的做法是在確定接獲MEB平台大筆訂單後,才開始加大支出幅度、持續擴充產能,為的是更快地建立起電動車零組件的市場份額、搶占歐洲及中國市場。

而精確的營運策略是從電池殼出發,逐步打入更多汽車配件的供應,未來進一步發展到認證技術要求更高、毛利更好的車身一體化結構部分。

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所以對精確而言,能取得多少電池殼市場份額是很重要的一戰!

這策略使2022年虧損

歐洲MEB平台目的是要降低零組件的成本,加上為了大幅提升電池殼全球市占率,精確也很容易以低價打入而犧牲獲利,加上原物料上漲,所以即使2022年營收成長最多的就是電池盒,但電池盒毛利率從19%大幅下降至8%。

而且為了逐步完成產品發展目標,精確除了產能擴充上,其他在研發與管理方面也都投入更多,整體營業費用率在2022年也明顯攀升。

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在電池盒毛利大砍半、營業費用提升等因素下,好不容易2020-2021年已由虧轉盈,2022前3季本業獲利又呈現虧損。

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且沒什麼現金流入下又擴大資本支出,自由現金流(營運現金減掉資本支出)也很慘烈。

不過有趣的是,這些造成2022年虧損、沒有自由現金的種種因素,又恰好讓市場認為很積極地投入未來長期成長,所以即使又再度虧損,但市場看好其未來發展性、股價仍有創高。

短期營運數字更讓市場期待不減

從存銷比,也可以看到精確的存貨持續升高、存銷比下降,搭配長短期營收呈現向上趨勢,這都顯示精確的產品需求強、出貨力道佳,營運在創高的路徑上。

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整體來說,營收(產品周轉次數)和產品獲利率都是影響精確ROE的重要關鍵因子,但由於現階段營運策略是在拚市占率、進一步獲得更多高毛利產品供應商資格,所以精確更關鍵的因子在於營收成長情況,營收表現的追蹤就很重要。

運用營收預估值與追蹤成長性

可用之前文章提過的,月營收/季營收搭配法人預估營收平均值來看,有沒有持續在法人預計的成長軌道上。

以模組目前預估營收平均值47億,和今年前2月營收6.05億來看,精確是達標且超標的,但要注意的是,和宏全(9939)、材料KY(4763)產品與終端消費者行為關係緊密,精確的營收認列時間較不一定,月和季的營收追蹤都要看會更恰當。

而營收是關鍵的話,也會適合用股價營收比(PSR)來看估值位置,以營收平均值47億來估算,精確的預估PSR為1.2倍,再對比敏實集團2017年入主以來的PSR平均值,就會對這檔近期熱門股有漲幅空間比較有概念。後續也可以觀察法人對於營收的預估是調升還是調降,一有變化可以再重新評估一次。

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