如何解讀 1 月營收
聯亞 ( 3081-TW ) 主要生產以 砷化鎵 ( GaAs ) 與 磷化銦 ( InP ) 為基板的磊晶片，主要產品為 雷射二極體磊晶片 & 檢光二極體磊晶片，隨著矽光子技術進步，聯亞也成功開發出矽光產品並順利出貨，3Q24 因美國客戶 800G 矽光產品需求開始轉佳，出貨量有望大幅增加，當季矽光營收的年增率也高達 20-25 %。
但是 4Q24 卻因為下游外包合作夥伴的生產缺陷問題，導致矽光產品出貨不足，進而拖累 11 和 12 月的營收皆低於 9000 萬元，當時多數法人皆預期 1Q25 聯亞應該就能 解決供應鏈問題，並開始出貨上一季遞延的訂單，再加上 美國 CSP 矽光模組採用比重已經開始提升，甚至是 2025 年即將開始放量出貨 1.6T 高規格產品，因此 1Q25 可能是矽光營收開始爆發的關鍵季度。投資人想要驗證這樣的說法是否成立，今年 1 月的營收表現將會是非常重要的觀察指標。
聯亞近期公布 1 月合併營收 1.22 億，月增 36.4%，年增 7.4 % ( 可參考下圖 )，創下近 22 個月最高營收，投資人又應該如何解讀呢 ?
( 資料來源 : 優分析產業資料庫 )
首先，營收月增 36.4 %，我們可從這個數據判斷出，聯亞可能已經解決供應鏈問題，並開始出貨上一季遞延的訂單，這是第一個正面解讀，因為這表示聯亞有能力滿足客戶日益增加的產品需求。
其次，營收年增 7.4 %，這樣的成長數據可能會讓投資人直覺判斷，法人預期的營收爆發並沒有發生，應該算是個不好的消息，但如果我們蒐集更多的資訊，可能就會做出不同的判斷。2024 年 1 月的工作天數高達 22 天，反觀 2025 年 1 月的工作天數僅有 17 天，卻能創造出比去年同期更高的營收，如果我們進一步假設今年 1 月的工作天數也是 22 天，月營收則有望高達 1.22 億 X ( 22 / 17 )，也就是 1.58 億，對比去年同期的 1.13 億，年增就會高達 40 %，對比近 2 年因中國市場轉差而導致的營收衰退表現，今年 1 月的營收表現的確相當亮眼，這是第二個正面解讀。
根據以上 2 個正面解讀，我們有理由相信，聯亞的營收和獲利確實有望重回成長軌道，而接下來最值得關注的問題則是，成長動能有多強勁 ?
如何評估成長動能
這邊有個蠻值得思考的點，那就是 投資人在評估成長動能的時候，通常會偏向尋找量化數據，例如法人預測，1Q25 矽光營收有望年增 3 倍，營收比重將會高達 45-50%，季營收則有望達到 4.5億，年增 56%，隨著出貨量持續增加，4Q25 營收比重有望達到 65-70 %，但其實這些量化數據僅是法人根據邏輯分析的過程所預測出來的數字，雖然具有一定的參考性，但其實最重要的是法人預測數據背後的質化邏輯。這是什麼意思呢 ?
當我們在分析一家企業的時候，最重要的關鍵就是企業的成長邏輯，如果成長邏輯是正確的，企業的營收和獲利就必然會成長，因此，充分瞭解企業的成長邏輯才是投資人最重要的事情，而量化數據僅僅是根據邏輯分析進行未來預測的輔助性資訊，雖然在當下可能具有一定的參考性，但隨著成長邏輯的變化，未來真實公布的量化數據可能會跟原本的預期相差甚遠。
聯亞的基本成長邏輯
目前數據中心與 AI 伺服器的主要互連技術是基於 AEC 銅纜，但隨著運算需求的增加，將面臨 傳輸頻寬不足、傳遞訊號延遲 和 功耗過高的散熱問題等等挑戰，而 CPO（Co-Packaged Optics，光學共封裝）是將 矽光子晶片 與 交換器晶片（Switch ASIC）共同封裝，使數據傳輸從 電訊號 轉為 光訊號，相比傳統 AEC 銅纜，CPO 具備以下優勢
更高頻寬，直接透過光訊號傳輸數據，支持 800G 甚至 1.6T 交換機，確保未來高頻寬需求。
更低延遲，透過矽光子技術，減少訊號損耗與轉換步驟，提高數據傳輸效率。
更低功耗，光訊號傳輸比電訊號更具能效，顯著降低交換機與數據中心的散熱與能源成本。
這就是為什麼法人會預估 2023-2030 年 CPO 市場規模將會從 800 萬激增到 93 億美元，CAGR 高達驚人的 172 %，而聯亞的主要產品為 雷射二極體磊晶片 & 檢光二極體磊晶片，是矽光子晶片中不可或缺的組件，負責訊號的發送與接收，因此聯亞的矽光產品營收將成為未來最主要的成長動能。
再加上市場預期 NVIDIA 將在 2025 年 3 月的 GTC 大會中推出首款 CPO 版本的 Infiniband 交換器 Quantum-X800，並有望於 2025Q3 開始量產，然後在 2026 年導入 Rubin 伺服器機櫃，也會在 2026 年推出 CPO 版本的 Spectrum 系列乙太網路交換器，進一步擴展其在高效能網路設備領域的產品線，並計畫在同年將其導入 Rubin 伺服器機櫃。既然 NVIDIA 很積極推進 CPO 技術的應用，那麼聯亞的矽光營收就有望進入高速成長的階段。
重要結論
掌握聯亞的成長邏輯是最重要的，因為矽光子和 CPO 是非常前沿的技術，雖然能為相關供應鏈帶來巨大的成長動能，但是動能有多強，什麼時候開始爆發，卻也充滿了高度不確定性，這就是為什麼多數法人皆預估 2025-26 年營收和每股盈餘都會成長，但預估的數據其實落差還不小 ( 請參考下圖 )，像這種時候，我們就會不知道應該相信哪個法人的預測數據。
但只要聯亞的矽光營收能快速成長，進而提高 Datacom 營收比重，就有望成功轉型為 高 AI 濃度的潛力成長股，在這個成長邏輯之下，聯亞將會是矽光子和 CPO 大商機的最大受惠股之一，投資人應該要密切關注相關供應鏈的成長邏輯和最新營運狀況，才能做出最適當的投資判斷。
( 資料來源 : 優分析產業資料庫 )
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