這幾年來，由於大眾市場需求飽和，各大企業皆朝向小且高價值的市場前進，這樣的策略連通路商都不例外，大多數公司都往這個方向追求成長。
文曄公司（3036-TW）於近期完成併購Future Electronics。根據最新數據顯示，Future在2022年的營收高達61億美元，毛利率18%~20以上，遠高於文曄的3~4%。
Future Electronics的營收組成中，工業應用佔總營收的45%，而消費性產品和汽車電子則分別佔了21%和12%。這家公司在通訊(10%)和電腦及其週邊產品(4%)等領域也有所涉足。這種多元化的策略使Future Electronics在景氣變動時仍能保持其業務的穩定，算是一個金牛型事業。
相較之下，文曄在通訊和手機業務方面的營收占比約為50%，其工業應用只佔11%。併購的好處不只在於迅速增加工業應用的產品，還可以幫助文曄進軍國際歐美市場。特別是考慮到文曄去年63%的營收來自中國，在中美貿易衝突背景下，該公司無疑會希望多元化其營收來源。
通路商主要購入各類IC和零組件，再將其銷售給終端客戶，賺取微薄的差價。有些通路商甚至提供組件搭配的設計服務，這類商家不僅賣產品，還提供相關的知識和服務。為了獲得更多客戶和市場份額，通路商常用的策略之一就是併購其他公司。
文曄也不例外，以下條列了公司這幾年的併購案回顧：
- 2008年分別收購所羅門半導體經銷業務及所羅門旗下慶成企業。
- 2009為補強旗下工控、光通訊及MCU領域，以換股方式將茂宣收為旗下子公司。
- 2010為補強機上盒、手機、電視業務，以現金取得韓國BSI及其子公司100%的所有股權。
- 2011為補強汽車電子領域，收購韓國NSU成為旗下子公司。
- 2011年取得韓商NSU股權(現改名為WT Technology Korea)，搶進車用電子。
- 2012為補強觸控、網路通訊領域，以換股方式取得志遠100%股權，納為子公司。
- 2017年以現金對價取得宣昶百分百股權。
- 2022年透過100%持股子公司「WT Semiconductor」以每股1.93元新加坡幣「總價約50億」收購新加坡商同業「世健科技」100%股權。
- 2023年以38億美元現金對價方式併購加拿大Future Electronics(台灣創先電子)。
大宗商品市場已經不太成長，大概就是文曄所釋放的訊息。
高價併購
對於這次的併購，文曄計劃通過星展銀行的貸款支付。鑑於金額龐大，為了平衡槓桿比率(負債/股東權益)，文曄也計劃發行特別股，增加股東權益的比重來平衡一下過多的負債。
通路商都是借錢買存貨來賣，賺取中間的價差，這種類似週轉金的東西其實都屬於營運負債。雖然不是很危險，只要將存貨快速賣出去就能回收本錢(週轉率)，不過中間的利息成本不低，如下圖，文曄本身的利息成本一季高達10億。
不過這次併購所借的錢，就不是營業負債了，就是我們一般認知上的長期借款。不過比較令人感到新奇的是，買來的Future Electronics本身幾乎零負債，換句話說，公司帳上幾乎都是可變現的資金，所以這次的併購幾乎等於用融資來的現金換到另一個每年能產生自由現金流的主體，所以投資人真正的重點，是未來這家公司所能帶來的現金流能否成長，如果不行的話，只是公司規模變大了，可是投資人並沒有比較賺。
優分析在這篇文章證明過，併購的標的雖好，但支付的成本並不低，一來一回之下併購方不一定真的佔到便宜，這是為何過去的併購案顯少成功案例的原因。
如下圖，文曄與大聯大都不斷透過併購來擴張，公司規模雖然變大了，但股東真的有比較賺嗎？似乎僅能維持，並沒有變得"更賺"。如下面兩張圖，兩家公司投入的資本都越來越高，EPS雖然也變高了，不過以資金效率來衡量的話(投入多少，多獲得多少)，並沒有變得比較"賺"，頂多只能說是"維持"。
假如只能維持的話，就很難真正讓股票的價值性變高(例如：讓股價淨值比變高)，只是會計盈餘增長的魔術而已，用一物換一物，對股東來說很難有多大的增益。
從動機上來看，文曄此次併購的動幾也是因為成熟產品缺乏成長性，才會想要高價併購的主因。
根據歷史經驗，併購案的當下市場多半給予掌聲，認為之後會產生綜效；但其實有點不知道這種想法哪裡來的，因為明明過去的併購都沒有產生更多效益，也沒有提高市場對於公司的評價，投資人在樂觀之餘還是必須冷靜思考。
此次購買的Future Electronics確實像是個特別好的事業，但是對於通路商來說，併購與否其實很少成為長期股價的驅動力，反而都是景氣，關注公司未來景氣動向還是投資的重點。
