文章摘要：
- 欣興(3037)公布Q3財報，毛利率維持在38%高檔水準，整體獲利也優於預期。
- 然而市場是往前看的(Forward Looking)，未來供過於求疑慮難以消除。
- 雖然長期有疑慮，但股價交易在2023年預估本益比5倍，2024年預估本益比4.1倍，反映了最糟糕情境。
- 投信法人已轉為買超，看來是期待反彈行情。
內文：
欣興(3037)財報公布，毛利率表現實在非常可圈可點，應能消除點疑慮，不過市場是否因此改變對明年之後ABF單價下滑的看法，則還需要觀察。
以目前超低的預估本益比來看(5倍而已)，能不能帶動ABF族群出現一波反彈行情，進而帶動台股情緒，應該會是短期市場的看點。
為何獲利很好，股價卻大跌？
一路走來，很多人其實不懂ABF族群為何大跌。
由於市場是往未來去想的，ABF載板即使未來需求不錯，但是供給方增加也很多，證明了成長機會的背後，也同時存在風險，這是為什麼市場給予超低預估本益比的原因。
因為根據過去經驗：
- 需求強勁的時候，市場注意力不在供給上，都是在喊未來需求多強勁。
- 一但需求開始有轉弱跡象，就會越來越多人把焦點轉移回供給上。
產業前景越好，也越容易吸引新增產能投入，爭相競逐市占率的情況下，最後還是回到供需平衡上，甚至可能供過於求，半導體族群全部都是在跌相同的利空。
光是欣興自己，擴產幅度就高達營收的22%之多。合計三家ABF大廠景碩(3189)的37%與南電(8046)的16%，ABF產能雖然集中於少數廠商，但未來供過於求的疑慮，應該短期內很難反轉，尤其需求已經確定往下看了之後更是如此。
以上只是單純說明了ABF股價大跌的背後原因，投資人還是必須往未來去想，否則等到將來EPS都打回原形不就太遲了。
ABF毛利率現在很高，單價還很好，但在產能逐漸開出來後，市場思考的是毛利率會不會因為互相競爭搶單，而打回原形。
如下圖，優分析統計出未來幾年的毛利率與營業利益率預估值，你可以清楚發現市場已經假設未來會從高點下滑。
ABF族群要採用長期觀點思考
所以持有ABF的投資人現在應該思考的重點是，上面這個預測路徑，是太悲觀還是還屬於樂觀。與過去相比的話，33%的未來毛利率水準，應該是比較偏向不容易達到的，儘管ABF會好，其他產品別也會受到景氣拖累到，例如另一家大廠南電已經下修的BT載板的展望。
談到了南電(8046)，ABF營收占比高達58%，也可順便看一下法人對它未來的期待仍維持41%的超高水準，上面的空間著實非常有限，下檔卻可能很深；整體來看，法人對ABF的未來獲利預測還是偏樂觀看待，反而隱含了下修空間，就跟台積電一樣。
所以股價很誠實，像是欣興股價已經跌到明年預估EPS的5倍，2024年預估EPS的4.1倍，可見法人嘴巴講講，身體卻超級誠實。
投信佈局反彈行情，但股價創新高機率低
雖然成長堪憂，但跌到現在恐怕也有超跌的嫌疑，投信也開始轉為買超賭一波反彈，要創新高有很大難度，但要更低也很難，畢竟ABF仍屬高資本支出的高階生產技術(良率低)，不至於像海運股一樣深不見底，但在長期需求疑慮壓抑下，法人可能仍是以反彈看待之。
回顧這段ABF股價歷史，發現很多人只看需求面，ABF成長性確實很好，但別忘記考慮供給層面，需求就算有20%的年成長率，但供給只要稍高一點，譬如說25%，那麼產品單價還是會被客戶砍價，因為產業競爭通常都是很激烈的。
公司若沒有增加資本支出，就沒有成長潛力。但資本支出大增了，同時也帶來了更高的執行風險，假若產品差異化低的行業，就要特別謹慎點，一旦需求轉弱就不能留戀。
