中興電(1513-TW)11月營收，年增24.6%，超乎法人預期高達15.77%，而1-11月的累積營收也順勢回到法人預期。截至2024年，中興電在手訂單總額達到400億元，這些訂單能見度延續至2026年。
(資料來源:優分析產業資料庫)
營收表現好，但市場是否買單仍有疑慮？
由於台灣面臨勞工短缺，特別是在土建方面，導致台電的土建進度落後，進而影響重電設備的拉貨速度。這使得2024年下半年至2025年的產品組合不利，重電設備的營收比重下降，毛利率因此受到影響。這種情況預計將持續到2025年。
勞動部在2024年9月的人力需求調查報告中，約有6.6萬個職位懸缺超過半年找不到人，其中營建工程業約7千個，占比達11%。
不過換個角度思考，台電進度落後，並非表示這些需求就消失了，訂單仍在積累，事實上我們從合約負債、存貨與存貨週轉天數進行觀察，可以看出存貨持續在上行，因為訂單相當的多，可是存貨週轉天數相較過去水位較高，這說明訂單可能有遞延的問題， 工程進度遞延通常意味著設備或物料無法按時投入使用。
(資料來源:優分析產業資料庫)
我們要確定的是，訂單會被放棄還是延後到來 ?
中興電在其電力產業中擁有一定的護城河。
其一，是台灣唯一國產化評鑑合格的345kV GIS設備廠商，這種高壓GIS設備技術門檻高，且中興電的技術來自於日立重工，並取得義大利CESI測試中心認證，這使得中興電在GIS市場中具有技術優勢。
其二，中興電在台灣GIS市場的市佔率達到80%，這顯示其在國內市場的領導地位，並且在高壓氣體絕緣開關（GIS）市場中具有壟斷地位。
其三，GIS設備的生產需要完善的測試設備和大量資本投資，進入門檻高，這使得新進者難以進入市場，保護了中興電的市場地位。
其四，中興電受惠於台電的強韌電網計畫，這些政府支持的計畫為公司提供了穩定的訂單來源，並且政府的政策也有助於保護本土廠商的市場地位。
綜合以上因素，中興電在其產業中擁有明顯的護城河優勢，訂單被放棄的機率非常低。
(資料來源:優分析產業資料庫)
2025年成長動能聚焦海外市場與氫能布局
日本市場，中興電與富士電機合作，為海外布局的首要攻略標的，因為日本的重電規格和台灣是一樣的，且日本市場的GIS設備需求相當強勁，目前計劃在2025年由中國廠出具20億元GIS半成品，由當地業者組裝，毛利率優於台電。
在美國市場，中興電與德州的一家客戶合作，主要出口小型變壓器，並已完成相關客戶的認證並開始出貨。公司計劃通過這次合作逐步進入當地GIS設備市場，預計最快於2026年開始供應美國GIS相關設備，包括斷路器（GCB）及氣體絕緣母線（GIL）。
在氫能方面，中興電持續布局產氫機、發電機及動力單元應用，並與印度客戶洽談動力單元，預估氫能實際營收發酵時間為2026年後。公司計劃在2024年與中油合作加氫站建置，並結盟國內客運龍頭業者設計新型公車。
訂單不是不到，只是時候未到
中興電的營收令人驚喜，並沒有因為台電的土建進度落後而停歇，11月營收依然拿下年增24.6%的表現，此時我們清楚的知道，重電設備高毛利產品因訂單遞延拉貨趨緩，但並不是消失了，只是慢點到，中興電先前也表示，貨都已經準備好了，只要台電有需求，都可以快速的供應，這也意味著2024年少賺的，後面都得要回來。
從優分析產業資料庫觀察，中興電在2024-2026年的營收，法人平均預估CAGR達11.94%。
(資料來源:優分析產業資料庫)
