上一篇談到了關稅延緩90天之後，選股該注意什麼?
而今天我們來做個教學示範!
*雖然昨天晚上又說是假消息，電子產品僅為過渡，未來一兩個月內恐納入新的晶片關稅範疇，但目前市場消息非常混亂，故我們先以這次越南重災區的製鞋廠來舉例。
公司簡介:
來億-KY是全球知名的鞋類代工製造商，專業代工高級運動鞋、休閒鞋以及特殊功能鞋等，主要客戶包含:Adidas、HOKA、Converse、Uniqlo和New Balance等知名國際品牌，2024年Adidas佔營收比重為最高:58.6%、HOKA為22.47%、Converse佔17.94%，而來億-KY目前出貨比重以越南為主，占比91%，緬甸7%，中國1%、印尼1%。
關稅影響如何計算?
目前來億-KY的營收地區佔比約為:美國(31.3%)、歐洲占比(30%)、亞洲(17%)、美洲及其他(21.7%)。
(圖片來源:優分析產業資料庫)
數據套用假設:
1.試算毛利率影響
以目前暫緩期間的關稅來看為10%，來億-KY畢竟不是半導體，所以先不用有後續關稅的擔憂，那麼在這樣的前提下，我們要先知道企業的毛利率大概會有多少的影響?
故以來億-KY，2024全年的損益表資料來看，其毛利率為19.79%，關稅假定10%，成衣與製鞋均採FOB報價，雖然理論是由品牌客戶承擔，但實際產業觀察上，已經開始有慢慢出現會與客戶均攤的聲音，那麼轉嫁能力假定50%，其美國市場銷售占比約為31.3%，在不考慮終端品項漲價的前提下，這樣大約會影響毛利率約為:1.57%左右。
(圖片來源:優分析產業資料庫)
2.留意營收成長或衰退影響
根據法人預估營收2025年會比2024年成長23.69%，但這預估是建立在關稅戰尚未開打之前的預估，以目前月營收的累計成長數據來看，目前1~3月是年增成長24.6%，有略微高於法人預期，等於說若不是關稅戰的關係，法人對於來億-ky預估的營收與獲利應該準確度會蠻高。
(圖片來源:優分析產業資料庫)
3.試算樂觀情境、中立情境、悲觀情境
假設在目前關稅下，若是來億-KY的營收並沒有受到經濟潛在衰退的影響(樂觀情境)，那麼我們就可以根據法人預估的營收成長以及毛利變化(會衰退-1.57%)來去進行簡單的獲利預估。
像是下圖中，就針對了來億-KY的成長，以法人預估的成長為基礎，來去進行一個簡易的模型假設，並且針對營業費用依照衰退與成長幅度進行同步的增減，在不考慮業外的前提下所預估的獲利水準。
(那麼這只是一個教學示範，讀者可以再自行依照中立情境、悲觀情境，甚至若是後續關稅又有異動，可以再自行去調整數值。)
(圖片來源:優分析整理)
4.針對這個估值來去重新思考評價
那麼由於來億-KY上市時間較短，過去市場大幅反映未來獲利，所以有過去評價過高的情況，必須配合同族群一起觀察。
這邊會建議一家一家的去看過去10年的平均本益比，不過排除寶成因為業外占比過高，所以評價偏低外，其實過去同業本益比平均大概是有落在16倍~18倍的水準。
(圖片來源:優分析產業資料庫)
重要結論:
透過以上的預估方式，即使關稅本身是政策風險，但只要清楚企業的出貨地區與營收比重，並且搭配觀察企業是否具有轉嫁能力就能夠初步的計算潛在可能受影響的幅度，並且將估值回歸到合理的位置去觀察!
或許在市場很悲觀的時候，可能會跌破合理價、甚至跌破便宜價。
但只要把目光放遠，也不失為一個找尋優質企業與投資機會的好時機。
