【PCB】金像電(2368)-這三大成長動能支撐未來營運!

隨著科技高速發展的趨勢下，ASIC已成為伺服器領域的重要發展方向。相較於傳統的通用GPU，ASIC具備更高的計算效率與能源效益，因此越來越多雲端服務提供商(CSP)選擇自行設計ASIC晶片來支撐AI運算需求，其中亞馬遜的 AWS Trainium 2 就是一個關鍵案例。

AWS Trainium 2是亞馬遜針對AI訓練與推理工作所開發的AI伺服器，主要應用於 AWS 資料中心，並且採用了高效能的M8級銅箔基板(CCL)來確保高頻高速訊號傳輸的穩定性。隨著AI運算需求的提升，AWS Trainium 2 相關的伺服器出貨量自 2024 年底開始進一步放量，推動了高階 PCB 的需求增長。

誰可以注意?

在這一波 ASIC 伺服器的發展趨勢中，除了台灣的CCL廠商台光電(2383)、台燿(6274)之外，金像電(2368)也扮演了很關鍵角色。金像電是為台灣最大網通 PCB 製造商，近年來策略性調整產品線，將高毛利的伺服器與網通板作為核心發展方向。其產品應用比例如下(24Q3):

伺服器:68%、網通設備:15%、筆記型電腦:10%、其他:7%。

(資料來源:金像電法說會)

三大成長動能?

1.伺服器:

值得留意的是，金像電是 AWS Trainium 2 伺服器的UBB 多層板的主要供應商。根據法人預估4Q24-2Q25，其PCB季出貨量將從5-6萬片，一路提升到25-30萬片以上，呈現逐季成長的趨勢。

而目前金像電的UBB訂單能見度已延續至2025 年第三季，預期將持續受惠於亞馬遜與其他美系CSP對 AI ASIC 伺服器的需求成長。

2.網通產品:

除了在伺服器的產品線上，金像電表現了十足的成長潛力之外，金像電也受惠其400G與800G交換器的持續發展，法人預估隨著ASIC發展與交換器的滲透率提升，將有機會帶動金像電的毛利率能夠持續向上成長!

3.NB復甦:

隨著AI PC的滲透率提升，加上微軟即將不在支援Window10，預期後續有機會迎來新的一波換機潮，法人預估2025年的NB需求不看淡。

近況發展:

從小助理的追蹤成長數據來看，金像電的1月營收是有超乎法人預期的4.08%，雖然1月的工作天數比往年要少，但因為其伺服器與網通板的需求很大，故繳出了亮眼的成績。

(資料來源:優分析產業資料庫)

根據法人的看法，2025年Q1將會是全年最淡季，後面將會逐季走高，而公司對今年的營運展望也是樂觀看待。

另外，雖然法人沒有2026年的逐季預估，但其2026年的全年營收法人預期有機會持續走高，比2025年還要成長10.85%。

(資料來源:優分析產業資料庫)

未來毛利率的成長關鍵?

目前金像電雖然還沒公告Q4營收，但由於伺服器板與網通板的毛利率較高，故以2024年Q3的毛利率32.29%來說，其實是已經創下了歷史最高!

不過未來還有機會更高?

法人預估2024年Q4的毛利率會下降到28.95%，這是因為36層以上的高階產品在量產初期報廢率較高，會需要有一段時間的學習曲線，所以對毛利率會造成一些壓力，而800G交換器所需的PCB層數高達38層~48層，雖然技術難度較高，但同時也提升了產品的附加價值。

而根據法人的預估，雖然2025年Q1的毛利率會下降到29.85%，但後面有機會隨著學習曲線的上升，而使毛利率逐步往上，2025年Q4法人預估其毛利率有機會來到33.5%，繼續創高。

(資料來源:優分析產業資料庫)

估值觀察?

目前金像電的2024年法人預估EPS為11.67元，

若往前推10年，以2016年開始的長期CAGR成長率來計算，大約是10.1%。

以折現的反推來看，目前1~5年的成長率僅7.16%，仍低於長期成長率，值得投資人留意。

(資料來源:優分析產業資料庫)

(資料來源:優分析產業資料庫)