汽車AM大廠東陽(1319-TW)，2024年每股稅後純益（EPS）7.4元，Q4表現出色 EPS 2.17元，單季度達歷史新高。事實上，東陽在2024Q4的表現上，帶給市場足夠的驚喜，在營運模式上，東陽的AM業務主要供應給零售商或維修廠，相比原廠零組件，AM件強調價格低廉，不過實際上毛利率卻不低，達30-40%，相對OEM業務則主要服務於汽車品牌訂單，毛利率大多落在10-20%。
汽車零部件主要分為 OEM(原廠委託生產製造)，以及售後服務OES(原廠委託售後維修服務)、AM(獨立售後維修服務)。OEM、OES都屬於原廠製造，而AM則是非原廠製造。
2023年，東陽的產品占比AM達72%、OEM達28%。理論上來說，東陽的產品越貼近AM件，則毛利率就有望持續提升，Q4受惠AM件增，推升毛利率繳出34.51%，實則是超乎法人預期約1%，不過要清楚認知一點，產品毛利率的增長終究有天花板，過去獲利是由毛利率和營收同步推動，而2025-2026年，毛利率開始進入高原期後，若要維持成長，則要關注營收的增長動能。
(資料來源:優分析產業資料庫)
利多下市場的憂慮 ，需求是否能成為長期利多 ?
美國政府對於墨西哥、加拿大和中國商品分別課徵25%、25%、10%的關稅。由於北美地區，部分汽車零件仍需採進口，這可能會導致北美價格上升。許多汽車零組件業者採取了提前生產和出貨的策略，因此可能對2025年上半年營運帶來短期衝擊。
不過換個角度想，美國意圖扶植國內的汽車產業，可是產業的建置非一朝一夕，當關稅增加下，可能造成汽車價格上揚，那麼消費者可能轉向不購買新車的可能性增加，這也進一步拉抬AM件的需求的增長，因為老車修繕，AM件相對於原廠件更具價格競爭力。事實上，從美國汽車庫存量來看，歷經2023-2024年的復甦後，2025年對於汽車製造商來說，就相對保守不少。
(資料來源: 財經M平方)
長期累計營收成長率滑落，該擔心嗎 ?
東陽在第1季北美市場因雪季汽車碰撞，售後維修市場AM件需求大增，1-2月營收累計21.73%，公司說明為旺季效應及擴廠提升出貨量能，滿足訂單需求。但從長短期累計營收成長率觀察，過去12個月長期營收年增率，面臨到營收高基期的表現，成長性開始滑落，1月一度下滑3.6%，雖然在2月營收大幅增長下，長期營收年增率拉回8.72%，此時該擔心嗎 ?
(資料來源:優分析產業資料庫)
從產業來看，長期結構正在改變
根據優分析產業數據中心的報告，全球汽車零部件市場在2023年的市場規模為2,080.3億美元，預計到2028年將增長至2,435.2億美元，年均複合成長率（CAGR）約為3.2%。市場將創造出354.9億美元的增量增長機會，每年約70億美元。這裡指的是所有汽車零組件的成長性，後續要在區分OEM及售後市場(OES、AM)的趨勢。
從數據上來觀察，2023年OEM在全球汽車零部件市場中佔據了77.3%的市場份額，而售後市場(OES、AM)則佔據了22.7%的市場份額，預計到2028年，OEM的市場份額將略微下降至76.1%，而售後市場的市場份額將上升至23.9%。這說明"售後市場"的成長性將會大於OEM市場。
(資料來源：優分析產業數據中心)
不僅如此，在消費者越來越偏向選擇AM而不是OES的情況下，那麼AM的成長性將會高於整體汽車零部件市場，這樣的趨勢對於東陽來說無疑是長期利多的情況，東陽在全球AM塑膠件市場的市佔率高達70%，是全球最大的供應商，高市佔率顯示東陽將越貼合全球AM市場的成長性。根據Allied Market Research的報告表示，2023年全球汽車售後市場規模約為7,200億美元，預計至2028年將成長至9,300億美元，年複合成長率（CAGR）約5%。從東陽法說會來看，歐洲和美國的AM件滲透率正逐步提升。
(資料來源：東陽法說會)
整體來看，短線上東陽因北美地區風雪頻繁、碰撞事故增加，以及北美客戶因關稅可能提前拉貨的因素，1-2月累計成長21.73%。氣候因素可能帶來實質的拉貨動能，但若因關稅則可能為提前備貨，則對全年營收影響不大。根據優分析產業資料庫，2024-2026年法人平均預估營收CAGR為6.35%，東陽的AM業務在2025年預期將保持5～8%的年增長幅度。
(資料來源:優分析產業資料庫)
