2023年12月8日，撰文者：林區
搭好我是林區。
目前台股正在公佈11月份的營收，這就是定期檢視公司表現的最佳時機點。不過要檢視月營收其實大家都知道，問題是怎樣算表現好、怎樣算差，比去年成長20趴就是好嗎，還是說比上個月成長20趴才是好？
比較有經驗的投資人會告訴你，公司的營收表現只要能打敗市場預期，對股價表現就是正面的，反之，如果公司的營收表現不如市場預期，對股價就是負面影響。趁營收正在公佈的時候，趕快檢視看看哪個族群的表現超乎預期，找出明年上半年的大黑馬。
另外，本篇文章也會分享一個特別好用的營收判斷方法，請一定要看到最後。
營收判斷方法
一般投資人看月營收，會用年增率及月增率來評斷公司表現，如果%數是正的，或%數夠高，就會覺得公司表現好棒棒。但股價走勢時常相反，即使年增率很高，股價還是照跌不誤，為什麼會有這種情況咧？
真實情況是：市場已經對公司已經有一個預期數字，比如認為營收可以年增30%，結果當營收公佈出來只年增20%時，這個成績其實不夠好。或者市場原本預期營收會衰退20%，但營收公佈卻發現只衰退5%，這就是表現大幅優於預期。
因此將公司的成長或衰退幅度，跟市場預期相比，看有沒有優於預期是更好的做法。法人也會根據實際表現是否超乎預期，做為要不要上修或下修長期獲利的判斷要素之一。所以在檢視營收時，公司表現超乎預期幅度多高也非常重要，不能只看年增率的數字大小。
以重電族群為例
以重電族群為例，請看橘色線是每個月份的累計營收超乎預期的幅度，中興電(1513-TW)從4月以來大約都超預期6~7%左右，但近幾個月有一咪咪下降的趨勢。最新公佈的11月營收也稍差了一點，只超乎預期4.5%。
華城(1519-TW)表現則一直都很好，超預期幅度很高在10%上下，而且趨勢稍微在上升，有點越來越令市場意外的味道。10月營收甚至超預期43%。
最讓人意外的是亞力，亞力(1514-TW)的累計營收表現從9月開始出現轉折，原本只超預期不到1%，到11月超預期6%，營收表現讓市場越來越訝異。11月單月營收也很不錯，超預期26%。
雖然個別公司表現有點不同，但整體來說重電族群營收都是不斷超乎預期，這樣優秀的表現開始讓市場重新思考：過去是不是太低估未來成長性，進而對整個族群重新評價，並反應在最近的股價上。
你看法人也是因為公司不斷超乎預期，才發現需求實在太火熱了，開始上修長期展望，給與更高的EPS預估值。
看了實際案例後，大家應該對月營收要怎麼觀察有概念了，並不是年增率數字不大就不好，市場還是會以有沒有超過原本的預期來評斷公司表現，進而對長期展望上修或下修。
以檢測族群為例
我們再來看另一個族群：檢測三雄，閎康(3587-TW)、汎銓(6830-TW)、宜特(3289-TW)，這個族群主要都是幫晶圓代工廠、或IC設計廠做檢測服務。
雖然目前只有閎康公佈11月營收，但我們還是能從橘色線看出一個趨勢。閎康在今年中累計營收原本是超乎預期8%的，但進入下半年，超乎預期的幅度越來越小，到11月只剩下1%多。汎銓跟宜特也可以看到類似的趨勢，橘色線都往下走。
這種向下趨勢表示整個族群的營收比預期差，而且差的幅度還在擴大，代表整個產業的需求，短期正處於一個下行循環。像這種情況，你就要有點心理準備，因為整個產業處於逆風的時間有可能會延長一點，這也是為什麼目前的估值比較低估的原因。
不過專注於公司長期價值的投資人，都很善於利用這種機會。
未來你一定要每個月不斷追蹤這個數據，看看橘線的走勢有沒有開始持平、甚至反轉向上，就是正面的訊號，可以解讀為營運可能重返成長的早期跡象。
其實分析技巧非常簡單，假如你只看單一家公司，可能還沒什麼頭緒，但當你把整個族群裡的公司都看過一遍後，就能產生很精妙的結論。
長期展望
那假如未來下行循環過了之後呢，這三間公司長期的發展要怎麼看，誰有可能會成長的更健康？
我們可試著從公司的投入資金比例來解讀，看能不能找出蛛絲馬跡。除了蓋廠之外，公司為了滿足客戶需求，跟上不斷微縮的晶片製程，必須先投入研發費用，未來才有足夠強的技術取得訂單，因此三雄之中誰投入的比重比較高，就代表誰的客戶有更高的需求，也代表公司有更強的成長企圖心。
比較『研發費用率』看誰的趴數高就很清楚，很明顯，閎康跟汎銓投入更多一點，大概都投入4.5%的營收在研發新技術，未來能接的訂單相比宜特就會更高階、更廣闊。
再來我們比較一下推銷費用率，閎康長期來看很明顯高於其他2家，在業務推廣上，閎康投了更多資源，展現出更積極市場擴展策略。高的推銷費用率意味著公司正在儘力尋求提高市場份額，擴大品牌知名度，或進入新的市場。
這可能也是為什麼閎康過去的營收成長率較高的原因其中之一。
未來只要維持高研發及推銷投入，就可以保持競爭優勢，形成大者恒大的局面。
短期展望
不過以上討論的是長期成長性，那短期訂單展望如何呢？
我們在分析展望時，都會把長短期分開來看，因為短時間的不好，並不會影響這間公司的長期價值。
但是檢測族群因為不是從事生產，沒有存貨讓我們分析，因此可以透過合約負債的比較來看出一些端倪。合約負債就是公司已經收到的訂金，長期來看閎康的訂金成長是很明顯的，而汎銓雖然金額比較小，但成長幅度也很明顯。
若以短期來看，閎康最近一季的下滑就比較大，一般來說公司收到訂金後，通常都會在一年內執行專案，所以這代表短時間內訂單能見度確實有些下滑，只要跟同業一比就很明顯。
從優於預期尋找投資機會
在我寫稿的當下，已經公佈月營收的公司大概有600多家，只要一公佈優分析就會彚總在這個清單裡。
假如你想知道有哪些公司營收表現超乎預期，可以在點選『超乎預期0%以上』。像昨天公佈營收接單狀況很好的TPU廠鼎基(6585-TW)、受惠中國手機回溫的感測器廠昇佳電子(6732-TW)，營收表現都非常好，超乎預期的幅度都很大。
可以試著在這個清單中尋找寶藏，這頁沒找到可以在右下角切換到下一頁繼續看。
不過，根據我們前面討論的判斷方法，其實我會更喜歡用第二個篩選條件『超預期的幅度上升或下降』
也就是用這條橘色線的走勢來篩選。
你只要點選上升1%以上，就可以找出營收表現令市場越來越驚訝的公司，假如找不到喜翻的，把條件放寬一點，選上升0%以上也可以。如果最近一兩個月，橘線出現轉折向上的情況，而且該公司的長期展望又很棒，我一定會特別關注，因為這有可能是營運出現轉折的早期跡象。
例如這檔安碁資訊(6690-TW)營收剛公佈沒幾天，今年以來累計營收比法人預期高出14%。
而且超乎預期的幅度越來越大，代表令市場訝異的程度不斷上升，未來就有可能被上修EPS預估。
至於有沒有最近一兩個月轉折向上的公司，就留給大家自己做功課了。
總結
最後總結一下月營收公佈時該做什麼事：
第一，先檢視持股的營收表現，只看年增率月增率還不夠，因為即使年增很高，還是有可能不如市場原本的預期，要跟法人預期相比才能看出公司表現夠不夠好，再看橘線的走勢是上升還下降，來判斷未來有沒有被上修或下修的可能性。
第二，你可以在月營收公佈清單中尋找新的投資機會，運用『超預期的幅度上升或下降』來篩選令市場越來越驚訝的公司。
第三，分析該公司長短期展望如何，如果只看單一家沒什麼頭緒，試著把同業拿來一起比，可以產生許多很精妙的分析結論。
最後一步，當然就是估值，把你看到的高成長性輸入進折現模型，來判斷股價反應成長性了沒，在股價還沒反應時介入，才能有效提高投資報酬率。
