【總經議題】褐皮書提到「超額儲蓄」，為何這個指標變得如此重要?

由於政府轉移對家庭收入的歷史性提振和社交距離對家庭消費的嚴重限制，使得個人儲蓄率飆升。至2021年夏季，我們估計美國家庭累積了大約2.3萬億美元的儲蓄，超出了他們在疫情前的儲蓄水平。去年底以來，家庭已經減少了大約四分之一的這些過多儲蓄，因為儲蓄率已經跌破了疫情前的趨勢。

超額儲蓄的公式= 個人可支配所得 (DPI) – 個人消費支出 (PCE) – 其他支出

然後，隨著時間累積這些每期的流量，以計算超額儲蓄的存量。

這些多餘儲蓄的金額和分配已經受到了決策者的高度關注，因為經濟增長和通膨的預測以及我們對家庭福利的理解在很大程度上取決於誰持有過多儲蓄以及他們預計將持續多長時間增強家庭的資產負債表和需求。

一般而言，通過大幅增加流動性，過多的儲蓄使得更多家庭能夠在景氣不好的時期支撐消費，使經濟更能夠具有韌性來抵抗衝擊。

疫情爆發之後美國超額儲蓄暴增(下右圖)，那這些超額儲蓄是怎麼來的呢? 是因為疫情期間無法消費，所以支出大幅減少，就像下左圖中的藍色柱狀圖，另外白色柱狀圖是政府推出的財政補貼(退稅等)，又增加了儲蓄金哦。無法支出加上政府補貼，就是這一次超額儲蓄暴增的主因。不過你可以看到，隨著經濟解封開始外出消費，超額儲蓄又開始被慢慢花掉。在過去一年通膨肆虐的時候，事後證明就是靠著美國這些多餘的儲蓄來支撐著消費。

不過美國褐皮書報告中已經提出警告，物價的持續高水平已經讓美國各個收入階層的超額儲蓄被用光。注意看到下圖，它比較了歷史上幾個比較重大的經濟事件，事件爆發的時候當作起點，然後觀察後續累積變化。這次因為疫情所祭出的補貼措施讓超額儲蓄暴增(應該是史上最快)，但是這些因為疫情的額外儲蓄已經幾乎完全用光了。

什麼是褐皮書(Beige Book)？

褐皮書是美國聯邦儲備系統有關12個聯邦儲備區域內當前經濟狀況的出版物。它基於從每個區域直接收集的各種大多為質化的訊息來描述區域經濟狀況和前景。報告每年發布八次，今年已經發布了六次。不過需注意的是褐皮書不代表聯邦儲備官員的觀點。但因為這些訊息是從各種正式和非正式方法中從各種管道所收集的，褐皮書可以補充更多的區域訊息，作為資訊解讀上的補強。

這個超額儲蓄若只看總額可能也不準確，還需要細看每個家庭收入層級的狀況。由於大部分的超額儲蓄都是高收入家庭所擁有，但這些富裕家庭總消費人數少，對經濟的影響微乎其微；反而是中間與中低收入族群消費人數眾多，在這個收入階層的超額儲蓄會更具有關鍵意義。

超額儲蓄所能造成的效應不一定很直接，還取決於這些超額儲蓄的分佈，如果持有超額儲蓄的都是高收入家庭的人，這些富裕家庭的總消費人口很少，對未來經濟的影響微乎其微；但如果是分佈於中低收入族群，由於這群消費人數眾多，對未來的景氣判斷就特別具有意義。

不過你其實不用去看分佈圖，可想而知，富裕家庭的超額儲蓄肯定是用不完的，所以看這張圖表時，上升不一定代表未來消費會好，但是會把超額儲蓄用完的，肯定都不是富裕家庭，因此當超額儲蓄變成負的之後，未來消費市場肯定堪憂，這是為何這個指標忽然又引起關注的原因。

全球視野

以下左圖是全球幾個先進國家的超額儲蓄佔GDP比重變化，美國率先用盡，不過其他國家也在下降當中。右圖是開發中國家，都還維持在不錯的水準，這是因為一般來說，開發中國家薪資較不穩定，因此民眾特別喜歡儲蓄的背景因素使然，在這個地方的判斷上較無意義。

最後想法

要提醒一點，從指標的公式就知道，這是一種很粗估的金額，計算方法與概念不同就可能有不同的結果，因為沒人真的有辦法算出來美國人大約存了多少錢。所以看的時候要看趨勢，而不要在意金額多寡。