Circle Internet(CRCL)如何賺錢？解析穩定幣龍頭的營收結構與獲利模式

自2025年6月上市以來，Circle Internet Group, Inc.(CRCL-US)憑藉其發行的穩定幣USDC和EURC迅速成為市場關注焦點。根據2025年第二季財報，Circle當季營收達6.58億美元，年增率達53%。究竟這家以穩定幣為核心的金融科技公司，主要營收來源是什麼？其獲利邏輯又如何運作？

Circle CFO Jeremy Fox-Geen在2025年8月12日的法說會中明確表示：

"We make money in 2 ways. First, we monetized the money stock on the network through reserve income, which we earn on the cash equivalent assets we hold to back our stablecoins."我們透過兩種方式賺錢。第一，我們將網絡上的貨幣存量貨幣化，藉由儲備收益獲利，這些收益來自我們為支持穩定幣所持有的現金等價資產。

Second, we generate transaction and treasury services revenue when customers use our platform to move and manage their funds.。Circle 的第二個收入來源，是當客戶透過它的平台進行資金轉移或管理時，公司會收取交易與資金管理服務相關的費用。

一、儲備利息收入為主（參見封面圖表比重）

Circle是穩定幣的發行方，它必須確保市場上流通的 USDC 代幣，都有等值的美元資產作為儲備。這些儲備主要來自於使用者或企業把美元兌換成 USDC 時存入的資金。Circle拿到這些資金儲備後並非閒置於帳戶中，而是投入高流動性、低風險的金融工具，例如：

• 美國短期國債（T-bills）

• 由美國政府支持的回購協議（reverse repos）

• 現金或政府貨幣市場基金（如由貝萊德管理的Circle Reserve Fund）

這表示，儲備產生的利息是公司最核心的營收來源，且公司保留這些利息，並不將其分配給穩定幣持有人，因USDC與EURC本身不提供利息回饋。根據公司數據，截至2025年Q2，其儲備年化報酬率約為4.14%。隨著USDC流通量的成長（至2025年8月已達652億美元），該筆利息收入也水漲船高。

雖然利率變動確實會影響公司的利息收益，但目前穩定幣的滲透率仍相當低，如果越來越多企業開始採用穩定幣，USDC的流通量就會持續擴大，帶動公司能賺取的利息收入增加。換句話說，即使利率下滑導致單位收益下降，只要流通量快速成長，公司整體收入仍有機會提升。因此，對投資人而言，比起單純關注利率高低，更重要的是追蹤公司在流通量上的增長狀況。

二、其他營收：區塊鏈服務收費逐步擴展

除了儲備利息外，Circle正積極拓展第二類營收來源——平台與交易服務收入，雖然目前規模較小，但增速快速，具備高毛利潛力。2025年Q2中，「其他營收」達2,400萬美元，為年增3.5倍的亮眼成績，以下是主要類別：

1. 訂閱與區塊鏈基礎設施服務（Developer/Platform Fees）

• Circle Wallets、Contracts、Paymaster與Gas Station：針對開發者收取API使用費與錢包活躍用戶費。

• Circle Gateway：簡化跨鏈穩定幣轉移的服務，可產生手續費。

• CCTP V2（跨鏈穩定幣轉移協議）：每次USDC跨鏈轉移收費，形成新收入來源。

2. 交易手續費（Transaction Fees）

• 新推出的Circle Payments Network（CPN）與Arc區塊鏈平台，皆以USDC作為交易燃料（Gas Fee），每筆交易都會產生USDC形式的手續費收入。

• USYC（具收益性穩定幣）也提供高階機構用戶使用，相關功能將收取「進階功能費用」。

從儲備到平台：Circle的長期營收擴張戰略

Circle目前的策略非常清晰，即：先靠穩定幣儲備利息建立穩定現金流，再逐步發展區塊鏈金融基礎建設，進而打造可擴張的高毛利業務模型。

這項戰略可分為三個階段：

1. 短期（現階段）：

   • 利息收入為主，占絕大多數。

   • 穩定幣儲備規模是營收成長關鍵。

2. 中期（未來1-2年）：

   • 擴展USYC與Arc網絡應用，提高交易手續費收入。

   • 建立企業級客戶群，推動Circle Gateway與CPN。

3. 長期（3-5年）：

   • 開發「Web3金融基礎設施」：包括支付、資產代幣化、清算與FX市場。

   • 實現“全球穩定幣清算網絡”願景，擁抱多幣別、多場景的商業化變現。

營運模式總結：用利息建立平台，用平台撬動金融基礎建設

Circle的商業模式非常獨特，作為穩定幣發行方，其利潤來源不是交易買賣差價，也不是加密幣的波動套利，而是類似“無息存款”的利差經營。簡言之，它是用用戶交給它的資金去投資短期美債，賺取利息，而這些利息成為公司主要營收。未來，它還希望透過自身建構的區塊鏈基礎設施，持續開創新的手續費收入來源。

這種模式讓Circle能在金融科技與Web3之間找到穩定與增長的交集，在全球法規日趨明朗、穩定幣滲透率快速提升的環境下，Circle的「利息+平台」雙引擎模式將是其持續擴張的重要驅動力。

USDC 的主要競爭對手就是其他穩定幣，尤其是目前流通量與交易量最大的 Tether(USDT)。此外，還有像去中心化穩定幣 DAI，以及新加入的 PayPal USD (PYUSD) 等。