2022年鈺齊雖然賺很大、上半年EPS達8.06元，不過2022/12/28公布上半年每股配息1.2元，比起2021上半年才賺2.45元，就配發了1.23元，明顯低於大家的期望，也引發股價大跌。
鈺齊表示賺多配少主要是保留盈餘來發展長期成長，其實這是成長型、或積極投入轉型的公司很常採取的方式，像是台積電(2330)和台泥(1101)都能見到類似的情況。我們先從鈺齊過往本業獲利長期成長情況來看，平均年成長率是6%。
如果拿近五年保留盈餘與ROE來計算出鈺齊公司內部的成長率，會發現最高潛力也是6%。所以我們大概就能了解，過去鈺齊保留盈餘後，整體本業獲利成長能力是很不錯、大致能照著公司規畫來進行的。
那這次把賺很多的2022年(預估全年EPS將達19元、年增約200%)，多一點盈餘保留著未來長期發展，是不是就沒有那麼擔心害怕、甚至還可以期待了？
所以快速來看一下鈺齊是做什麼的，再來看鈺齊規劃要拿錢去幹嘛！
快速認識鈺齊KY
鈺齊是生產戶外休閒鞋、登山鞋的製造商，且專做經過防水Gore-tex認證的特殊材料，主要銷售地區在歐美(占營收90%)。
主要的營運護城河有兩項，第一是這種具機能性的製鞋技術，門檻比較高，第二個是不像其他製鞋同業客戶會比較集中在NIKE、Adidas的運動品牌，鈺齊的客戶群很分散，且有增多的趨勢，單一客戶集中度低，前三大占比約3成，前十大占比近8成。
2022年新增Camper、Hoka、Oboz、Gymshark，及NNormal等新品牌客戶訂單，客戶已從全球40多個增加到50多個品牌，且2023年目前已知還要再新增3個客戶。
也因為客戶集中度低，所以原料上漲的話比較容易能直接向客戶反映，占整體成本比重近一半的原料，其價格風險就可以由客戶來負擔。而工錢占成本40-45%，鈺齊只要針對代工價格來向客戶做報價就好，所以2016年產能重心從中國轉移到東南亞之後，整體毛利率就呈現相對穩定的情況。
近年資本支出持續擴大
也因為是照著客戶的需求來採購進行代工，所以存貨銷售情況就是很好的短期觀察依據，下圖可以看到鈺齊的存貨金額攀升處在高點，而存貨銷售比(存貨/銷售)處在低點位置，顯示客戶變多下、產品需求很強。
為了因應變多的客戶群，鈺齊從2018年就開始增加資本支出，2019-2021年連續三年資本支出都在10%以上，2022年預計也有15億以上的高支出，產能也預計將再擴增3成左右。
而上述這些擴產都是在原有的三大基地：越南(產值比重51%)、中國(28%)以及柬埔寨(21%)，一開始提到的減少配息、保留更多盈餘因應長期發展的部分，可能就是為了發展第四大生產基地─印尼新廠，該廠預計2023年上半年啟動，要到2024年試產。
隨著品牌客戶變多、產能也積極擴增，以及戶外防水鞋機能越來越強、同時越來越年輕化，都讓鈺齊具有長期成長空間。
結論
2022年鈺齊走過因疫情影響的停工，從營收數字上來看，呈現報復性成長，下圖長短期營收中近3月平均營收(橘線)，一直高於近12月的平均營收(綠線)，不過近3個月營收從高點下滑，但也沒有一下就急掉到低於近12月平均營收線，顯示基期被墊高，所以成長幅度開始有點趨緩，而非營運有明顯受影響。
