根據優分析產業資料庫，研華(2395-TW) 4Q24 繳出優於預期的成果，EPS 驚喜幅度達 11.97%。本文探討這次的驚喜來源，以及在市場擔心 AI 泡沫的情況下，IPC 產業是否仍值得持續關注。首先觀察損益表，研華 4Q24 營收年增 8%、毛利率 41.2%，營業毛利 67.24 億元，稅後純益 26.41 億元，單季每股稅後純益（EPS）3.06 元，相較去年同期 2.33 元，呈現強勁成長。
(資料來源:優分析產業資料庫)
本業獲利是驚喜還是驚嚇？
從本業獲利（營業利益）來看，令人意外的是，獲利並未如想像中大幅成長，甚至低於去年同期。觀察後發現，這並非產品組合出現問題，此時毛利率仍維持高水準表現。問題來自於，推銷費用與研發費用快速上升，侵蝕了營業利益，導致本業獲利低於去年同期。當營業毛利增幅低於營業費用增速，企業的獲利體質將發生變化，導致營益率下降，這並非理想的結果，就Q4財報而言，研華 EPS 的驚喜主要來自業外損益優於去年同期表現，業外的驚喜，難以成為後續推升獲利的因子。
(資料來源:優分析產業資料庫)
研華為何此時大幅提升研發費用？
隨著 AI 應用逐步落地，IPC 產業理應受惠。不論是在智慧製造、智慧交通、醫療或零售領域，需求皆持續擴大。AI 讓工業電腦不再只是傳統的控制設備，而是具備 AI 運算能力的邊緣運算裝置。Deepseek事件後，意味AI 大模型的訓練成本下降，AI 應用服務普及，為消費與產業端帶來創新。對於從事邊緣運算或邊緣 AI 相關技術的 IPC 業者，市場成長機會顯著增加。
近期安謀（Arm）表示，在邊緣端處理 AI 工作負載不僅具備優勢，且必要性不可或缺，因此推出專為物聯網打造的 Armv9 邊緣 AI 運算平台。與 2024 年發表的 Cortex-M85 平台相比，新平台的機器學習（ML）效能提升 8 倍。這顯示落地應用正在發生，研華積極提高研發支出，代表正朝著應用需求增加的情境方向推進。
研華4Q24正加大投資於未來的支出項目，相關邊緣AI產品目前應用於醫療、交通、農業、工廠自動化的機器視覺、AMR（自主移動機器人）、QSR（快速服務餐廳）等。
(資料來源:優分析產業資料庫)
訂單趨勢與景氣觀察
事實上，研華的訂單正在快速增長，4Q24 整體接單出貨比值（B/B Ratio）提升至 1.12，訂單轉強已連續 3 季，對比上一輪 4Q20 的成長週期曾維持 6 季，此時市場需求相對穩健。
進一步觀察合約負債與存貨，4Q24 研華的合約負債大幅成長，可視為存貨增長的領先指標。當合約負債增加，通常代表企業未來需履約的訂單增多，進而增加原料採購、提升產能及庫存。因此，當前景氣出現拐點向下的可能性較低。
(資料來源:優分析產業資料庫)
整體來看，研華 4Q24 雖然繳出優於預期的 EPS，但主要驅動力來自業外損益，而非本業成長。營業毛利維持高水準，但研發與推銷費用增加，導致本業獲利下滑，短期來看對營益率影響大，但長期來說，顯示公司正積極投資未來的成長機會。從產業趨勢來看，AI 在邊緣運算應用的發展持續深化，研華加大研發投入，鎖定醫療、交通、工廠自動化等應用，顯示其對未來市場需求的佈局。
此外，B/B Ratio 連續 3 季上升、合約負債成長，顯示訂單穩健，短期景氣下行風險較低。儘管 AI 庫存泡沫的擔憂仍存，但在 AI 技術加速落地的驅動下，IPC 產業仍具成長動能。
