生技股是受到眾多投資者關注且難以評估的領域。最近，熱門股博晟生醫引起了廣泛關注。所以本篇希望，通過使用模組來幫助大家認識公司、了解做了哪些為未來的投入之外，更重要的是可以運用何種思考方式和數據來評估這類公司。
快速認識博晟
博晟生醫是注開發高階骨骼及軟骨修復骨材醫材廠，目前主要兩項產品是用於軟骨修復的愛膝康(RevoCart)和抗生素產品美諾幸(Minocyclin)，兩者營收貢獻大約各半。
原本在今年前4月就已經有比以往亮眼的業績表現，5月營收更在抗生素產品取得健保給付後、以及認列骨生長因子(OIF)日本獨家授權合約簽約金下，月增高達531%、帶動累積營收年增率達405%。也使博晟2023目前前5月營收已經超過2022全年水準。
從產品線發展看博晟仍在大燒錢階段
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抗生素產品美諾幸：
目前在醫學中心通路中，抗生素產品覆蓋率已達到60%，預計2023年底可以達到90%的覆蓋率。博晟也預計2023年銷售量將達到2022年的8-10，將成為今年營收成長的主要驅動力。且因尚在銷售成長的初期，未來2-3年仍持續看好抗生素的高速成長，是短期營收主力。
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軟骨修復產品愛膝康：
博晟目前主要針對早期退化性關節炎患者進行行銷，並著重向醫師進行推廣。博晟團隊參與醫學中心的晨會和醫師聚會，透過分享經驗來提高對產品的認識度。此外，除了台灣，博晟也在中國市場進行布局，計劃先在海南島和港澳地區進行當地市場的取證銷售。
這兩項之外，博晟還有一個重要研發產品骨生長因子(OIF)。
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骨生長因子(OIF)：
已經與日本藤本製藥簽定了日本獨家授權合約，目前正進入二期臨床階段，預計今年Q3可以完成試驗報告。
整體看來，除了以台灣市場為主、並取得健保給付的抗生素產品，已在主要成長階段，而軟骨修復產品還需要積極投入推廣行銷費用來拓展市場，骨生長因子(OIF)預計在接下來兩年也仍需要進行高額的研發投資。
而推廣行銷費和研發費都歸類在財報項目中的「營業費用」中，所以博晟其實還處在超級燒錢的階段，即使營收成長、毛利率也高達70%以上(營收減去營業成本等於毛利)，但是再扣除包含「推銷、管理、研發」的營業費用後，營業利益(又稱為本業獲利)仍呈現大大的虧損。
從前面幾張來自博晟法說的產品營運報告中，都能看到現有兩大產品都有擴充產線、從交由它廠代工轉為自製的情況，所以博晟在2022Q4及今年Q1都有別以往開始投入大筆支出。
而投入資本支出建廠買設備，就會有折舊費用(歸屬在營業成本中原料、人工、製造費用中的製造費)，所以這部分後續也會吃掉一些毛利。
不過我們都知道，資本支出、推銷、研發都是一家公司有正面投入於未來發展的跡象，雖然博晟因為是生技公司，在投入程度和營收的比重上來看，顯得過大、未來營運風險好像很大，可是這也是這個產業的特性，所以這類型公司的評價數據都會異常高於其他公司。
那這種評價很高、完全沒有法人預估值的公司，可以怎麼評估？我們一樣用最近常說的PSR來做為思考架構、進一步對如何評估有個基礎概念。附註：PSR一詞解釋與運用情境請參考之前文章聯合(4129-TW)、紅木KY(8426-TW)。
從營收展望來推估股價營收比PSR
博晟目標是2025年將年營收推上3億，相較於2022年全年營收3千萬元，將有9倍成長。也就是2022-2025年的年複合成長率(CAGR)將達112%！！
我們也可以簡單運用年複合成長率，估算出接下來2023-2024年的營收，有了未來幾估算營收就運用股價營收比、也稱為市值營收比(PSR)，來看接下來這幾年的「預估PSR」，藉此作為對博晟股價評估的參考。
首先以112%年複合成長率(CAGR)來估算的話：
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2023年預估營收：66,665千元
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2024年預估營收：141,331千元
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2025年預估營收：299,622千元(差不多就是博晟預估的3億)
要注意這只是運用新聞中博晟預估2025年營收將達3億，來估算平均這幾年的營收成長性，但事實上，一間公司年成長速度或快或慢，我們只是用一個思考去抓大概的判斷。
再從「產業概念股」中看到博晟目前市值55億，再用市值55億除以這些年的預估營收(要用同樣單位億元來算)，就能得出預估PSR：
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2023年預估PSR：82.5倍
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2024年預估PSR：38.9倍
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2025年預估PSR：18倍
結論
最後再來看到博晟目前的PSR情況，看是否已經反映了。
在公司營運初期，由於營收較少，但公司仍具有基本價值，因此在這種情況下計算市值除以營收的PSR時，由於分母很小，就會出現極高的PSR值。然而，這種高PSR值在歷史評斷中並不具有太大的參考價值；且即使用平均值來看，PSR327.8倍仍然高到不行，所以我們直接以現在的88.5倍來評斷。
前面有得出：
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2023年預估PSR：82.5倍
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2024年預估PSR：38.9倍
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2025年預估PSR：18倍
所以從今年的預估PSR角度切入，就會發現股價其實已反映了蠻多今年的成長性。
不過如果在了解博晟產品線營運發展於投入未來的程度，你認為也同意2025年博晟的確可以達到3億元的營收、那目前預估PSR才18倍，對你來而言可能就很具吸引力。
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最後加碼一點進階思考的小東西，不過，如果覺得這部分太複雜，先大致了解即可。
在之前對2023年和2024年營收的預估中，我們提到僅使用平均年成長率進行計算。然而，事實上，每家公司的年成長速度可能各不相同。尤其是博晟生醫，短期營收主要來自抗生素健保給付，而健保給付產品的成長性在初期可能很高，但隨後可能受到價格壓力。因此，我們可以稍作調整，將2023年的成長幅度調高一些。這就是每個人思考和調整方式的差異，並沒有絕對的答案。
因此，如果我們根據博晟生醫成長初期非常高的特點進行調整，考慮到實際累計營收年增率為400％，但這還包括了一次性收入，就是來自日本骨生長因子(OIF)獨家授權合約簽約金的認列。由於目前無法清楚具體認列金額，我們可以先做一個粗略的估計，例如，將今年的營收年增率調整為400%的一半、約200％，需要注意的是，每個人的觀點和估計方法可能不同。
如果2022年營收為31,446千元，根據2023年營收預估年增200％，預計2023年營收將達到94,338千元。這樣，根據市值55億除以營收0.944億，預估的PSR將達到58倍，看起來的確更有空間。而Q2財報出來後會更明確知道認列金額，就能比較準確知道今年營收成長性。
然而最後還是要回到2025年營收能不能達標3億，健保給付後續的價格壓力有沒有其他產品線動能陸續補上，都是後續可以觀察的方向。
