以下為聯準會主席鮑威爾在今年全球央行研討會上的演說內容逐字稿，地點：懷厄明州，Jackson Hole，2023/8/25
早安。在去年的Jackson Hole全球央行研討會上，我發表了一個簡短、直接的訊息。今年，我的談話將會稍長一些，但訊息相同：降低通貨膨脹至我們的2%目標是聯準會的職責，我們會這麼做。
過去一年，我們大幅收緊了政策。儘管通膨已從高點下降——這是一個非常好的發展——但它仍然過高。如果情況允許的話，我們已做好進一步提高利率的準備，並打算將政策保持在限制性水平，直到我們有信心看到通膨正在持續下降到我們的目標。
今天，我將回顧到目前為止的進展，並討論我們在追求雙重使命目標（同時達到充份就業與穩定的物價）時面臨的前景和不確定性。我將以對政策的意義進行總結。考慮到我們已取得的進展，在即將到來的會議上，我們將小心翼翼地評估進來的資料以及不斷演變的前景和風險。
到目前為止的通膨下降
高通膨的持續現象最初是由於非常強大的需求和受到疫情限制的供應，在同一時間發生所造成的。到2022年3月聯邦公開市場委員會(FOMC)提高政策利率時，已經很清楚知道，降低通膨將取決於疫情相關的前所未有的需求和供應失衡的紓解，以及我們收緊貨幣政策，這將減緩總體需求的增長，讓供應有時間跟上。儘管這兩個力量現在正在一起降低通膨（指需求降溫+供給上升），但這個過程還有很長的路要走，即使近期數據走勢已經算非常有利。
以12個月為基礎，美國的總體或「Headline」PCE（個人消費支出）通膨率在2022年6月(去年)達到7%的高峰，到今年7月降至3.3%，大致與全球趨勢相符（圖1，左圖）。
從2022年初以來，俄羅斯對烏克蘭的戰爭已成為全球總體通膨(Headline Inflation)變化的主要驅動因素。家庭和企業最直接體驗到的是總體通膨的上升(Headline Inflation)，因此看到它開始下降是非常好的進展。但食物和能源價格受到全球因素的影響，這些因素仍然波動，可能會對通膨的走向產生誤導。在我接下來的評論中，我將關注核心PCE通膨，它去除了食物和能源價格成分(因為食物與能源價格波動大會干擾判斷)。
以12個月為基礎，核心PCE通膨在2022年2月達到5.4%的高點，並逐漸降至今年7月的4.3%（圖1，右圖）。6月和7月的核心通膨每月數據較低，這是一個很棒的進展，但是兩個月的數據進展，只是剛起步而已，我們還不能確定這些較低的通膨數據會持續多久，或者基礎通膨在未來幾個季度會跑到哪裡。12個月的核心通膨仍然很高，還需要很多進展，來恢復最終的價格穩定。
要了解將來會不會有更好的進展，最有用的方法是單獨檢查核心PCE通膨的三個主要組成區塊——「商品」、「住房服務」以及「其他所有服務」的通膨，「其他所有服務」有時被稱為「非住房服務」（見下圖2）。
先看到「商品」的部分，核心商品的通膨已經大幅下降，尤其是耐用品的部分(Durable Goods)，因為更收縮的貨幣政策和供需失衡的紓解都在使商品的物價下降。汽車行業提供了一個很好的例子。在疫情初期，由於低利率、財政支持、人與人接觸服務減少、以及人們從城市搬移到郊區，使用公共交通工具的次數大幅減少，汽車需求急劇上升。但同時，由於全球半導體短缺，汽車生產也被迫降低。這使得二手汽車價格暴漲，同時新車價格也在持續上升。但最近，當汽車供應開始改善時，價格變得更為穩定，並開始走低。與此同時，較高的利率對需求造成了壓力。自去年初以來，汽車貸款的利率幾乎增加了一倍，客戶明顯感受到較高利率對買車負擔能力的影響。綜合這些供需因素的影響，汽車的價格通膨已經急劇下降。
對核心商品通膨總體而言，正發生著類似的劇情。隨著這種動態的發展，貨幣政策的效果應該會隨著時間而更加明顯。核心商品價格在過去兩個月中下降，但從12個月的基礎來看，目前的核心商品通膨仍然遠高於疫情前的水平。需要持續的降低，仍需要較為限制性的貨幣政策以達到進展。
在高度受利率影響的房地產部門，貨幣政策的效果在出現之後不久就變得很明顯。2022年期間，房屋貸款利率翻了一番，導致房屋開工和銷售下降，房價增長急劇下跌。市場租金的增長很快達到頂峰，然後穩步下降（圖3）。
再來看到「住房相關服務」，住房相關服務的通膨具有更大的滯後性(延遲產生效果)，這是典型的情況，但最近也已開始下降。這一通膨指標反映了所有租戶支付的租金，以及估計「擁有者」的住房租金成本。因為租賃期間較長，所以重新計價的速度較慢，因此市場租金增長率的下降需要時間才能影響到整體通膨指數。市場租金的增長最近才開始受到利率升高所帶來的效果。過去大約一年新租賃的租金增長放緩可以被認為是"已經見到曙光"，並將在未來一年影響房屋服務的通膨。展望未來，如果市場租金增長能回到疫情前的水平，房屋服務通膨指數也應該朝其疫情前的水平下降。我們將繼續密切關注市場租金數據，以尋找房屋服務通膨的上升和下降風險的信號。
最後的一個類別，「非住宅服務物價」，佔核心PCE指數的一半以上，包括更廣泛的服務，如醫療保健、餐飲服務、交通和住宿。自利率起飛以來，這一部門的12個月通膨一直保持不變。然而，過去三個和六個月的通膨已經下降，這是令人鼓舞的。非住宅服務通膨至今微幅下降的部分原因是，其中許多服務受全球供應鏈瓶頸的影響較小，並且通常被認為比住宅或耐用消費品等其他部門對利息較不敏感。這些服務的生產也相對勞動密集，勞動市場仍然緊張。考慮到這一部門的規模，這裡還需要有進一步的進展，才能恢復價格穩定。隨著時間的推移，限制性的貨幣政策(央行積極介入)將有助於使整體供應和需求恢復到更好的平衡，減少這一個區塊的通膨壓力。
展望未來
儘管疫情造成的扭曲已經漸漸消退，應該會繼續對通膨產生一些下行壓力，但限制性的貨幣政策可能會起到越來越重要的作用。預計要將通膨穩定地降低到2％，將需要經濟增長低於趨勢的一段時期，以及勞動就業市場稍微降溫。
經濟增長
限制性的貨幣政策(積極貨幣政策)已經收緊了金融環境，讓市場廣泛的認知到經濟增長將低於過去趨勢水平。自從去年的Jackson Hole全球央行研討會以來，兩年市場實際利率上升了約250基點，長期市場實際利率也上升了接近150基點。除了利率的變化，銀行的貸款標準已經更加嚴格，貸款的增長已經急劇放緩。這種金融環境的廣泛收緊通常會導致經濟活動增長的放緩，最近有部分數據開始出現了降溫的現象。例如，工業生產的增長已經放緩，過去五個季度住宅投資的支出都有所下降（圖4）。
但我們正密切關注經濟可能沒有如預期那樣繼續降溫。到目前為止，今年的GDP（國內生產總值）增長率還是超出預期，也還在平均趨勢線之上，最近的消費支出數據尤其強勁。此外，經過過去18個月的急劇放緩後，房地產部門重新顯示出回升的跡象。持續高於趨勢線的增長的進一步證據，可能會打擊到我們目前為止降低通膨的努力，並可能需要我們進一步去收緊貨幣政策。
就業市場
過去一年中，勞動市場的供需已經好轉，但尚未達到目標。勞動力的供給已經有所增加，這是由於25至54歲工人的勞動參與率增加，以及移民數量回到疫情前的水平所驅動的。事實上，今年六月份，處於主要工作年齡的女性的勞動參與率達到了史上最高水平。勞動力的需求也有所放緩。職位的空缺仍然很多，但已經有呈現下降趨勢。薪資職位增長已大幅放緩。過去六個月中，工作總時數一直保持平穩，平均每週工作時間已降到疫情前的較低範圍，反映了勞動市場狀況正在逐步恢復正常化（圖5）。
這種重新平衡的力量已緩解了工資上漲壓力。各種的工資增長數據持續放緩，儘管放緩速度是漸進式的（圖6）。儘管名目的工資增長必須最終放緩到與2％的通膨率一樣低，但對家庭來說，真實工資增長(考慮通膨後的工資增長)才是重要的。即使名義工資增長已經放緩，但由於通膨已下降，真實工資增長一直在增加。我們預期這種勞動市場的重新平衡力量將繼續發酵。假如勞動市場不再趨緩的話，也可能需要我們對貨幣政策作出改變。
前行的路上，不確定性和風險管理
2%仍將是我們的通膨目標。我們致力於實現和維持一種足夠限制性的貨幣政策立場，以使通膨在一段時間內降至該水平。當然，很難即時知道什麼時候央行應該積極介入。有一些挑戰是所有貨幣緊縮周期都會出現的共同現象。例如，實際利率現在是正的，且中性政策利率仍遠高於市場預期。我們認為目前的政策立場是是具有限制性的(積極介入)，對經濟活動、招聘和通膨產生下行壓力，但我們無法非常準確的判斷出中性利率水準應該在哪裡，始終都有不確定性存在。
利率政策的滯後性(延後對實體經濟產生效果)讓利率決策變得更加複雜。自從一年前的研討會以來，委員會(FOMC)已經將政策利率提高了300基點，其中在過去七個月內提高了100基點。而我們也大幅減少了我們的證券持有量(指央行透過市場賣出手上的證券來收回市場的資金，貨幣收縮的意思)。目前為止，滯後性的廣泛現象已經暗示，未來可能還有相當大的滯後效果，是讓利率決策變得更加複雜的根源。
除了這些傳統的政策不確定性來源之外，這一個周期獨有的供需錯位，對通膨和勞工市場動態的影響進一步增加了複雜性。例如，到目前為止，職位空缺已經大幅減少，但失業率卻竟然沒有增加 — 這是一個有利的發展但在歷史上卻很不尋常的結果，這可能代表市場上有大量多餘的勞動力需求(可能意指因為疫情後產生的大量職缺)。此外，有證據表明，通膨對勞動力市場的反應變得比過去幾十年都更加敏感。這些不斷變化的動態可能會或可能不會持續，這一不確定性強調了我們需要一個更靈活的政策制定。
這些不確定性，無論是舊的還是新的，都使我們在平衡「過於緊縮與過於寬鬆」的判斷變得很複雜，做得太少可能會使超出目標的通膨變得根深蒂固，最終就會被迫去用很激烈的貨幣政策，讓就業市場冷卻，到時候這個成本就會很高。但做得過多也可能對經濟造成不必要的傷害。
結論
正如過去，我們就像是在一個多雲的天空下依賴星星來指導路徑。在這種情況下，風險管理的考慮因素至關重要。在即將到來的會議中，我們將根據數據的整體性以及不斷變化的前景和風險評估我們的進展。根據這一評估，我們將謹慎地決定是否進一步收緊，或者保持政策利率不變並等待進一步的數據。恢復價格穩定對於實現我們雙重任務的兩面都是至關重要的。我們需要價格穩定來達到持續的強勁勞動力市場條件，使所有人受益。
我們將堅持到底，直到工作完成。
