2025年3月13日 (優分析產業數據中心)
水泥需求的變化，往往與房市景氣與政府基建息息相關。當房地產市場進入調整期，營建產業的發展方向成為投資人關注的焦點。中聯資源(9930-TW) 作為國內最大的高爐水泥與爐石粉供應商，它的營運表現與建築執照核發量、開工數量、公共建設預算等關鍵指標密切相關。
水泥需求是增還是減？政府砸下的基建預算，能否支撐市場？建商對未來房市是積極推案，還是趨於保守？這些問題，將直接影響中聯資源的業績表現。就讓我們一起來看看吧！
營收概況：穩健成長，但房市影響仍需觀察
2024 年中聯資源累計營收達 132.9 億元，年增率 7.22%，主要受惠於政府基建工程持續推動，以及台商回流帶動的建廠需求，使得高爐石粉與高爐水泥的銷售量、價格同步成長。
2025 年 2 月營收 10.61 億元，月減 5.8%，年增達 26.7%，顯示市場需求仍具韌性。展望 2026 年，中聯資源位於高雄的新高爐水泥產線將正式投產，這不僅能增加產能，也有助於滿足市場對低碳建材的需求，為未來營運帶來新動能。
除了營收穩定，近幾年中聯資源的每股盈餘（EPS）與現金股利也呈現同步上升的趨勢。2024 年 EPS 達到 4.66 元，配發現金股利 4 元，歷年次高。如果以 2025 年 3 月 13 日的收盤價 70.8 元計算，現金殖利率約 5.6%，在台股中算是穩定且具吸引力的標的。
中鋼與台泥的合資公司：中聯資源(9930)
要了解中聯資源的生意，就要先知道水泥和爐石粉是怎麼來的。一般水泥的主要成分是「熟料」，製造過程不只需要高溫燒製，還伴隨化學反應，產生大量的二氧化碳，但中聯資源的做法比較環保，他們從鋼鐵廠的副產物「水淬爐石」下手，把這些廢棄物變成有價值的建材，減少浪費，也降低碳排放。
這些「水淬爐石」來自中鋼、中龍、中鴻等鋼廠，經過研磨後變成「爐石粉」，這是一種低碳建材，既能減少水泥生產的污染，也能讓混凝土更耐用。爐石粉可以單獨賣給預拌混凝土廠，或者再與水泥混合，降低熟料的使用量，製成「高爐水泥」，然後供應給各種建設工程，像是公共工程、房地產開發、橋梁、隧道等。
簡單來說，中聯資源的營運模式就是：鋼鐵廠提供原料，建築業決定需求，政府工程則是穩定成長的支撐。只要這些關鍵因素維持平衡，公司營運就能保持穩健成長。
政府打房情況下，市場前景如何？
中聯資源(9930) 的業績主要受到房地產市場與公共建設的影響。那麼，該怎麼判斷未來水泥需求的走勢呢？我們可以從建築建照、開工量的變化來觀察市場的動向，這些數據不僅影響房市，也會直接影響中聯資源的產品銷量。
📌住宅建照核發量：建商對未來的信心指標
建築物建造執照，是一棟建築正式動工前，建商必須取得的許可證。簡單來說，建照核發的數量，就代表未來 2-3 年市場上會有多少新建案。如果建商看好房市前景，他們會積極申請建照；反之則表示建商對市場趨於保守，未來建案數量可能會下滑。
如下圖，2024 年整年建照核發相較 2023 年成長約 6.6%，這表示未來 2-3 年的新建案數量仍有一定支撐，建商並沒有縮減推案計畫。而 2025 年 1 月建照核發也比 2024 年同期成長約 4.4%，顯示建商對未來房市仍有一定信心，至少短期內仍願意繼續推案。
📌建築開工量：房市的實際動工狀況
但有建照不等於一定會開工，因為建商還要考量市場狀況、資金調度、建築成本等因素。因此，開工量比建照更能反映市場的真實狀況。
如下圖，2024 年全年開工量與 2023 年相近，而在當年核發的建照中，約 81.6% 的建案實際動工，顯示房市仍有一定支撐。然而，2025 年 1 月開工量比 2024 年同期減少約 15.9%，且開工比例降至 76.5%，顯示雖然建商仍在推案，但部分建案選擇延後開工，市場開始趨於謹慎，可能仍在觀望房市走向。
公共工程投資穩定支撐水泥需求
雖然房市景氣存在不確定性，但政府的基礎建設投資仍是水泥需求的重要支撐。114 年度總預算中，公共建設計畫經費編列 2,644 億元，較上年度增加 798 億元，成長 43.2％。
若再加上前瞻基礎建設計畫第 5 期特別預算 574 億元，總計 3,218 億元，較上年度增加 528 億元，成長 19.6％。此外，若進一步納入營業與非營業特種基金 3,265 億元，則公共建設總預算達 6,483 億元。其中，均衡臺灣基礎建設經費為 2,087 億元，較上年度增加 502 億元，成長 31.6％，顯示政府對基礎建設的投入持續增加。
這筆龐大預算主要用在交通建設、經濟建設與環境資源等領域，這些項目需要大量建材支撐開發，對水泥的需求穩定且持續。因此，即使房市放緩，基礎建設仍能提供穩定的需求，確保中聯資源的營運表現。
目前來看，市場樂觀程度有所降溫，進入觀望期。而在房市不確定性的背景下，政府的大型基礎建設計畫能確保市場基本盤不會出現劇烈波動，這對中聯資源來說是重要的支撐。然而，房市的政策是否進一步收緊、建築成本變動、鋼鐵產業波動影響水淬爐石供應等，這些因素都可能影響中聯資源的成長動能。持續關注這些潛在風險與市場變化，才能更全面評估公司的長期發展潛力。
