政府打房影響水泥需求?中聯資源(9930) 配息4元、殖利率5.6% 仍值得關注嗎?

圖片來源:優分析產業數據中心

2025年3月13日 (優分析產業數據中心)

水泥需求的變化,往往與房市景氣與政府基建息息相關。當房地產市場進入調整期,營建產業的發展方向成為投資人關注的焦點。中聯資源(9930-TW) 作為國內最大的高爐水泥與爐石粉供應商,它的營運表現與建築執照核發量、開工數量、公共建設預算等關鍵指標密切相關。

水泥需求是增還是減?政府砸下的基建預算,能否支撐市場?建商對未來房市是積極推案,還是趨於保守?這些問題,將直接影響中聯資源的業績表現。就讓我們一起來看看吧!

營收概況:穩健成長,但房市影響仍需觀察

2024 年中聯資源累計營收達 132.9 億元,年增率 7.22%,主要受惠於政府基建工程持續推動,以及台商回流帶動的建廠需求,使得高爐石粉與高爐水泥的銷售量、價格同步成長。

2025 年 2 月營收 10.61 億元,月減 5.8%,年增達 26.7%,顯示市場需求仍具韌性。展望 2026 年,中聯資源位於高雄的新高爐水泥產線將正式投產,這不僅能增加產能,也有助於滿足市場對低碳建材的需求,為未來營運帶來新動能。

除了營收穩定,近幾年中聯資源的每股盈餘(EPS)與現金股利也呈現同步上升的趨勢。2024 年 EPS 達到 4.66 元,配發現金股利 4 元,歷年次高。如果以 2025 年 3 月 13 日的收盤價 70.8 元計算,現金殖利率約 5.6%,在台股中算是穩定且具吸引力的標的。

中鋼與台泥的合資公司:中聯資源(9930)

要了解中聯資源的生意,就要先知道水泥和爐石粉是怎麼來的。一般水泥的主要成分是「熟料」,製造過程不只需要高溫燒製,還伴隨化學反應,產生大量的二氧化碳,但中聯資源的做法比較環保,他們從鋼鐵廠的副產物「水淬爐石」下手,把這些廢棄物變成有價值的建材,減少浪費,也降低碳排放。

這些「水淬爐石」來自中鋼、中龍、中鴻等鋼廠,經過研磨後變成「爐石粉」,這是一種低碳建材,既能減少水泥生產的污染,也能讓混凝土更耐用。爐石粉可以單獨賣給預拌混凝土廠,或者再與水泥混合,降低熟料的使用量,製成「高爐水泥」,然後供應給各種建設工程,像是公共工程、房地產開發、橋梁、隧道等。

簡單來說,中聯資源的營運模式就是:鋼鐵廠提供原料,建築業決定需求,政府工程則是穩定成長的支撐。只要這些關鍵因素維持平衡,公司營運就能保持穩健成長。

政府打房情況下,市場前景如何?

中聯資源(9930) 的業績主要受到房地產市場與公共建設的影響。那麼,該怎麼判斷未來水泥需求的走勢呢?我們可以從建築建照、開工量的變化來觀察市場的動向,這些數據不僅影響房市,也會直接影響中聯資源的產品銷量。

📌住宅建照核發量:建商對未來的信心指標

建築物建造執照,是一棟建築正式動工前,建商必須取得的許可證。簡單來說,建照核發的數量,就代表未來 2-3 年市場上會有多少新建案。如果建商看好房市前景,他們會積極申請建照;反之則表示建商對市場趨於保守,未來建案數量可能會下滑。

如下圖,2024 年整年建照核發相較 2023 年成長約 6.6%,這表示未來 2-3 年的新建案數量仍有一定支撐,建商並沒有縮減推案計畫。而 2025 年 1 月建照核發也比 2024 年同期成長約 4.4%,顯示建商對未來房市仍有一定信心,至少短期內仍願意繼續推案。

📌建築開工量:房市的實際動工狀況

但有建照不等於一定會開工,因為建商還要考量市場狀況、資金調度、建築成本等因素。因此,開工量比建照更能反映市場的真實狀況。

如下圖,2024 年全年開工量與 2023 年相近,而在當年核發的建照中,約 81.6% 的建案實際動工,顯示房市仍有一定支撐。然而,2025 年 1 月開工量比 2024 年同期減少約 15.9%,且開工比例降至 76.5%,顯示雖然建商仍在推案,但部分建案選擇延後開工,市場開始趨於謹慎,可能仍在觀望房市走向。

公共工程投資穩定支撐水泥需求

雖然房市景氣存在不確定性,但政府的基礎建設投資仍是水泥需求的重要支撐。114 年度總預算中,公共建設計畫經費編列 2,644 億元,較上年度增加 798 億元,成長 43.2%。

若再加上前瞻基礎建設計畫第 5 期特別預算 574 億元,總計 3,218 億元,較上年度增加 528 億元,成長 19.6%。此外,若進一步納入營業與非營業特種基金 3,265 億元,則公共建設總預算達 6,483 億元。其中,均衡臺灣基礎建設經費為 2,087 億元,較上年度增加 502 億元,成長 31.6%,顯示政府對基礎建設的投入持續增加。

這筆龐大預算主要用在交通建設、經濟建設與環境資源等領域,這些項目需要大量建材支撐開發,對水泥的需求穩定且持續。因此,即使房市放緩,基礎建設仍能提供穩定的需求,確保中聯資源的營運表現。

目前來看,市場樂觀程度有所降溫,進入觀望期。而在房市不確定性的背景下,政府的大型基礎建設計畫能確保市場基本盤不會出現劇烈波動,這對中聯資源來說是重要的支撐。然而,房市的政策是否進一步收緊、建築成本變動、鋼鐵產業波動影響水淬爐石供應等,這些因素都可能影響中聯資源的成長動能。持續關注這些潛在風險與市場變化,才能更全面評估公司的長期發展潛力。

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