當一個產業族群正在復甦時，訂單往往優先滿足的是Tire1供應商，其中包含供應鏈穩定性、技術要求和生產效率，這都是客戶相當注重的事，不過從復甦到成長，訂單就會開始外溢到Tire2、Tire3供應商。如果當你確信即將邁入成長軌跡時，我們是否有機會先找出體質好的標的。
維田(6570-TW)是專注於工業電腦及週邊設備的公司，主要營運模式包括產品研發、製造及銷售。公司持續耕耘智慧製造、智慧交通、智慧醫療等領域，並加速AI相關布局，推出多樣化的AIOT解決方案及新世代產品。
2024Q3，歐美工控需求復甦力道弱，製造業景氣數據不理想，市場觀望氣氛濃厚，維田部分訂單配合客戶調整時程，使第3季整體出貨未見起色，從優分析產業資料庫可見，長短期營收仍處於下行格局，雖趨於平緩，但不見成長。
(資料來源:優分析產業資料庫)
不過這不難理解，從維田的外部營客戶區域營收進行觀察，其中在美國、歐洲的銷售佔比非常高，2023年歐洲整體營收超過5成，包含德、法、義大利、英國、荷蘭、捷克。
從前瞻指標PMI進行觀察，11月歐元區製造業持續衰退，德國 11 月製造業 PMI 終值降至 43；法國 11 月製造業 PMI 則小幅降至 43.1%，由於新訂單迅速下滑，而且下降速度加快，短期內難以見到復甦跡象。
相較之下，美國ISM製造業PMI，11 月製造業指數升至 48.4，儘管仍持續緊縮，但創今年 6 月以來新高，高於10月的 46.5。此外，11 月新訂單指數出現今年 3 月以來首次進入擴張區間，算是好消息。
整體來看，維田預期，第4季營收持平或較前一季小幅成長，不過因本季專案性質較多，單月營收波動會較大。
(資料來源:優分析產業資料庫)
雖然在營收上看不到亮點，但維田的產品組合優化卻讓人驚豔，Q3毛利率來到42.19%，在智慧製造、智慧交通、智慧醫療領域外，新世代產品，包含AI IPC、防爆工業電腦、智慧製造人機介面等，進一步提升毛利率。
我們很清楚的知道，如果毛利率能維持這個水位，未來當維田營收復甦時將能有更好的獲利能力，相較毛利率的增長，營業利益率和稅後淨利率之所以這麼低的原因，主要是因為2022年後，維田的營業費用仍相對維持較高的支出，其中顯著增長的是研發費用。
不過這並不算利空，在工業電腦這條賽道上，這幾年同業也都是加大研發費用，以因應未來技術的更迭。
(資料來源:優分析產業資料庫)
儘管在Q4訂單能見度不是這麼高，但我們仍要確定維田是否為後續迎來的商機做好準備，畢竟工業電腦Tire1大廠研華和樺漢bb ratio已經達到1以上，從前景來看，隨川普上任，美國內需市場有望逐步放大，後續訂單仍有很大機會落入維田口袋裡。
目前庫存自2022年Q3逐步下滑，近期已經回到相對健康的水位，而存貨週轉天數Q3雖因出貨遞延，但整體來看，相較2023年客戶訂單與拉貨情況已日趨回穩。
(資料來源:優分析產業資料庫)
後續觀察重點，其一毛利率的轉強是否能延續，這將會是成長的關鍵。一個簡單的概念，目前因為營收表現疲弱，當營業毛利過於貼近營業費用時，會使獲利快速下降，相反當營收重返成長時，毛利率若維持當前水位，則有助於獲利的增長，將迎來全新的維田。根據優分析產業資料庫，維田的毛利率位於同業的前段班，可以說是相當不錯的獲利體質。
(資料來源:優分析產業資料庫)
