引述新聞報導，摩根士丹利證券報告指出，由於Intel Habana Gaudi 3晶片在2025年的需求不如原先預期，影響世芯-KY(3661-TW)成長動能，因此下修世芯-KY的目標價。
(資料來源：聯合報)
今天就來看看這間IC設計服務公司-世芯-KY(3661-TW)。
公司介紹
世芯-KY(3661-TW)為IC設計服務公司，於台灣、美國、日本、韓國皆設有研發與營運據點，主要產品為特殊應用積體電路(ASIC晶片)，應用領域主要在人工智慧/高效能運算/通訊網路、消費性電子產品、利基市場產品等，其中以高效能運算應用佔比最高。
公司目前提供的產品與服務：
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ASIC 及晶圓產品：提供客戶特殊應用積體電路(Application Specific Integrated Circuit，ASIC) 及系統單晶片 (System on chip，SoC)之委託設計服務 (Non-recurring engineering，NRE)與後端晶圓製造、封裝及測試之量產管理服務。
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委託設計(Non-Recurring Engineering；NRE)：主要提供設計產品時所需的電路設計元件資料庫和各種矽智財(SIP)，以及製作產品光罩組的電路圖，並委託代工廠生產光罩、晶圓、切割與封裝，再由本公司工程人員做產品測試後， 交付試產樣品予客戶。
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其他：僅提供客戶後端晶圓製造、封裝、測試的服務。
(圖片來源：世芯-KY年報)
依2023年產品營收組合分別為ASIC及晶圓產品 98.36%、NRE 1.32%及其他 0.32%，若依產品應用別的營收分布，據法說會簡報，2023年HPC佔比高達84%，而今年上半年HPC佔比往上攀升至92%。
另外，依照製程的營收分布而言，2023年7奈米(含)以下製程佔比高達89%，今年上半年往上提升至95%，而依地區別營收分布，主要以北美為主，今年上半年比重高達78%。
(資料來源：世芯-KY法說會簡報)
產業趨勢
隨著AI浪潮的引爆，雲端供應商對於AI晶片的需求增加，但輝達販售的GPU晶片單價又比較高，於是四大CSP廠也各自投入自研晶片，這也讓ASIC的市場興起。
根據研調機構Lucintel顯示，全球ASIC晶片市場預期到2030 年，全球ASIC 晶片市場將達到約490億美元，2024年至2030 年複合成長率(CAGR)為8%。
ROIC投入資本報酬率
以年度而言，可以看出投入資本是持續成長的態勢，但資本報酬率尚未隨著投入資本增加而同步成長。
(資料來源:優分析產業數據庫)
然而，以季度觀察，可以發現今年目前這兩季的投入資本相較去年同期大幅增加，但資本報酬率表現卻顯得較差，是因今年大幅度增加投入的資本，而獲利表現尚未如投入資本同樣大幅度的成長。
(資料來源:優分析產業數據庫)
存貨狀況
觀察存貨銷售比的圖表，可以發現存貨有呈現長期成長的趨勢，不過近期的存銷比狀況略比近幾年的平均值高。
(資料來源:優分析產業數據庫)
對比營收表現，月營收表現也是同步呈現長期成長的趨勢。
(資料來源:優分析產業數據庫)
合約負債
就合約負債而言，處於高檔位階，其中合約負債佔比季營收高達76.4%，具備一定的參考性。
(資料來源:優分析產業數據庫)
估值-預估本益比(同業比較)
以預估本益比而言，今年預估本益比約落在25-26倍，而明年預估本益比落在20倍左右。
(資料來源:優分析產業數據庫)
這時候可以對照同產業的公司-創意(3443-TW)。
以預估本益比而言，創意(3443-TW)今年預估本益比落在38-39倍，而明年的預估本益比是落在28-29倍，從這邊可以發現世芯-KY(3661-TW)的預估本益比顯得較低。
(資料來源:優分析產業數據庫)
估值－折現模型
我們可以再透過折現模型來反推目前世芯-KY(3661-TW)的成長性是否被低估，經計算市場給予1-5年的EPS成長性約落在21.05%左右。
(資料來源:優分析產業數據庫)
而根據法說預估本業EPS，2024-2028年年複合成長率(CAGR)達35.92%，但這只有四年的年複合成長率。
(資料來源:優分析產業數據庫)
接著，再利用我們優分析產業數據庫中的年複合成長率計算機(進階版)，將第5年填入5%(高成長產業)，計算結果為29.08%，顯示目前市場的看法是低於法人所預期的成長性。
(資料來源:優分析產業數據庫)
結論
整體而言，營運表現是優於法人所共識的，但毛利率的表現較為弱勢，可以追蹤後續毛利率的表現。
(資料來源:優分析產業數據庫)
