2024年12月24日(優分析產業數據中心)
2024 年的基本金屬市場像是一部大起大落的劇集。從年初的觀望，到年中的火熱，再到年終的冷卻，整個過程充滿了意想不到的反轉。讓我們來梳理一下這一年發生了什麼事情？
開始的熱烈期待
年初，市場沒什麼大動靜，但到了第二季度突然熱鬧起來。投資人都很看好兩件事：
第一，大家期待中國會推出大規模的經濟刺激政策來拯救經濟。中國是全球最大的金屬需求國，基建和房地產行業需要大量的金屬，刺激政策被認為會帶動需求爆發。
第二，全球新能源轉型的加速，也讓市場充滿信心。電動車、太陽能等新興行業需要大量金屬，因此，市場對需求暴增充滿期待。
到了 5 月，市場的熱情達到巔峰。銅的價格飆到了歷史最高點，倫敦金屬交易所（LME）指數年初至巔峰時的漲幅接近 24%。大家都覺得，基本金屬市場正進入一個需求大爆發的時代，未來幾年應該都會是大行情。
現實的一盆冷水
但是，這種樂觀沒撐多久，到了年中，市場就被現實澆了一盆冷水，原因是供應和需求之間出現了嚴重的矛盾。
6 月，中國的冶煉廠出口了 15.8 萬噸銅，這是歷史上從未見過的巨大數量。這個數據徹底打破了「全球銅供應不足」的幻想。市場發現，銅其實根本不缺，甚至是供應太多了。
另一邊，美國芝加哥商品交易所 (CME) 發生了短期供應緊縮，交易商不得不把其他地區的銅運到美國，來緩解供應壓力。這導致美國的銅庫存突然增加，其他地區的庫存減少。從數據上看，很多人一度誤以為這是美國需求暴增，但事實上，這只是市場結構性問題，比如物流瓶頸或倉儲壓力，並不代表需求真的大幅上升。
全年來看，全球交易所的銅庫存增加了超過 20 萬噸，這是需求疲弱的徵兆而非供應充足的好現象。隨著供應被證實充足，而需求卻沒有起色，銅價從高位逐漸回落，投資人的熱情也迅速降溫。
各金屬的分化表現：誰強誰弱？
錫的供應緊張是因為緬甸最大的錫礦（Man Maw 錫礦）早在一年多前關閉，至今還沒恢復生產。這讓中國的錫冶煉廠感受到原料短缺的壓力。雖然需求不強，但供應限制讓市場庫存在下半年有所減少。根據國際錫協的數據，今年錫的需求可能下降 4%。
鋅的情況和錫類似，全球鋅礦供應已經連續三年下降，冶煉廠的加工費（治煉費）甚至轉負，讓供應進一步收緊。但根據最新數據，今年前 10 個月鋅的需求增長僅 1.3%，需求疲弱抵銷了供應不足的影響，鋅市場的庫存也在下半年稍微減少。
鉛的主要問題是，隨著電動車逐漸普及，傳統的鉛酸電池需求下降，導致庫存越積越多。全年 LME 的鉛庫存從年初的 17.6 萬噸增加到 30.1 萬噸，價格因此受到壓制。
鎳的情況更明顯，LME 鎳庫存，從年初的 79,000 噸激增至 10 月底的 214,000 噸。印尼加大了鎳的生產量，同時中國的新技術可以把低品質的鎳資源加工成高純度的鎳，供應量一下子大增，價格自然撐不住。
鋁市場的波動比較小。供應充足，需求也不算太差，交易商只是因為倉儲成本問題，把庫存從一個地方轉到另一個地方，但整體來看，市場算是比較穩定的。
熱潮退去，市場冷卻
到了 8 月，市場的熱情已經退得差不多了，LME 指數回到了年初的水準。關鍵原因在於，中國的經濟沒有像大家預期的那樣復甦得這麼快。尤其是房地產這個大產業，還在消化過去幾年的困境。雖然中國政府開始釋放更多刺激經濟的訊號，但市場對這些政策的期待已經不像以前那麼高了。
另一方面，美國市場的政策變數加劇了市場的不確定性。川普即將上台，他的一些政策計畫讓市場開始擔憂，比如可能對中國商品加徵關稅，還有美元可能進一步升值，這些都可能打擊全球的金屬需求。更糟的是，川普計畫削減對新能源產業的補貼，這可能會拖慢電動車等新興行業在中國以外地區的發展速度。
回頭看這一年，儘管像電動車和太陽能這些新產業的需求增長很有潛力，但還是無法完全抵消傳統產業需求下滑帶來的壓力。接下來，市場將持續關注中國的經濟刺激措施是否能提振需求，以及美國的新政策會如何改變全球金屬市場的供需平衡。這些都將決定基本金屬市場的下一步走向。
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